事件1：公司發佈2023 年年報。2023 年，公司實現營收78.52 億元，同比減少13.40%；實現歸母淨利潤9.00 億元，同比減少22.76%；實現扣非後歸母淨利潤8.11 億元，同比減少15.86%。2023Q4，公司單季度實現營收15.79 億元，同比減少39.27%，環比減少19.86%；實現歸母淨利潤2.13 億元，同比減少47.81%，環比增長15.97%。
事件2：公司發佈2024 年一季報。2024Q1，公司單季度實現營收16.13 億元，同比減少21.62%，環比增長2.17%；實現歸母淨利潤1.37 億元，同比減少39.87%，環比減少35.76%；實現扣非後歸母淨利潤1.36 億元，同比減少39.54%，環比增長1.78%。
點評：
產品價格下跌，公司業績承壓。由於PTFE 樹脂、氟橡膠、含氟氣體等含氟材料產品價格的下跌，公司營收同比回落，致使業績承壓。23 年，公司高端製造化工材料、高端氟材料、電子化學品業務營收分別爲30.9、16.1、6.6 億元，同比分別減少4.5%、20.5%、5.8%。產品價格方面，23 年公司PTFE 樹脂、氟橡膠、含氟氣體的銷售均價同比分別下跌13.4%、44.4%、5.4%。進入24Q1 後，公司產品價格的下跌速度有所放緩，但仍存在一定程度下跌。與23H2 均價相比，24Q1 公司PTFE 樹脂、氟橡膠、含氟氣體的銷售均價分別下跌1.6%、0.4%、8.6%。不過值得注意的是，雖然公司產品價格受到了一定的不利影響，但公司通過降本增效等多種措施，23 年公司主營業務綜合毛利率仍同比提升2.2pct，24Q1 公司整體銷售毛利率同比提升約3.5pct。費用方面，23 年公司銷售期間費用率同比提升2.8pct，24Q1 公司銷售期間費用率則同比提升4.4pct。
有序推進產能建設，夯實四大業務實力。高端氟材料方面，子公司中昊晨光及其合營公司現有3 萬噸/年氟樹脂、5500 噸/年氟橡膠和2500 噸/年PVDF 產能，對應二氟一氯甲烷等中間體配套完善。同時，公司2.6 萬噸/年高性能有機氟材料項目正在建設中。電子化學品方面，公司新建4600 噸/年電子氣體項目已全部建成投產，公司現有含氟電子氣體產能位列國內前列。公司西南電子特種氣體項目則預計於2024年年內開工建設。高端製造化工材料方面，2023 年公司自主研製的民機防火密封橡膠材料通過適航認證，進入客戶工程材料選用目錄；完成國產支線飛機吊掛密封件自主設計製造，順利通過適航目擊試驗並實現裝機應用，產品性能達到國際先進水平。碳減排業務方面，2023 年公司簽訂工程項目合同9.03 億元。同時公司實現大型化甲醇催化劑國產化，並在國內三套180 萬噸/年煤制甲醇裝置中實現自主研發。
擬收購中化藍天100%股權並募集配套資金，完善氟化工產業鏈佈局。公司擬分別向中化集團和中化資產發行股份購買其持有的中化藍天52.81%和47.19%股權，交易定價約爲72.44 億元，發行股份價格爲37.07 元/股，對應發行股份數量約爲1.95億股。本次交易完成後，中化藍天將成爲上市公司的全資子公司。此外，公司擬向中國對外經濟貿易信託有限公司、中化資本創新投資有限公司在內的不超過35 名符合條件的特定投資者非公開發行股份募集配套資金，募集資金總額不超過45 億元。本次募集配套資金將用於“新建2 萬噸/年PVDF 項目”、“20 萬噸/年鋰離子電池電解液項目（一期）”等項目的建設、補充流動資金或償還債務。對於上市公司而言，收購中化藍天后將使得上市公司擁有製冷劑等相關產品業務線，從而完善上市公司現有氟化工產業鏈佈局，增強上市公司整體的協同效應，增強上市公司在氟化工行業的競爭能力。
盈利預測、估值與評級：由於PTFE 樹脂、氟橡膠、含氟氣體等產品價格的下跌，23 年及24Q1 公司業績略低於此前預期。考慮到相關產品價格的下跌，我們下調公司24-25 年盈利預測，新增26 年盈利預測。預計24-26 年公司歸母淨利潤分別爲10.39（下調23.8%）/11.74（下調23.4%）/12.99 億元。公司持續推動現有重點產能項目落地，將進一步夯實公司現有業務的綜合實力。同時，針對中化藍天的收購及募集配套資金項目建設完畢後，公司在氟化工領域的產業鏈佈局將持續完善，大幅增強公司在氟化工領域的競爭力，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期，產品及原材料價格波動，產能建設風險，資產重組落地風險。