財信證券股份有限公司劉敏近期對國聯證券進行研究併發布了研究報告《自營業務拖累業績，與民生證券整合邁入實質性階段》，本報告對國聯證券給出增持評級，認爲其目標價位爲13.80元，當前股價爲10.46元，預期上漲幅度爲31.93%。
國聯證券(601456)
投資要點：
事件：國聯證券公佈2024年一季報，公司2024Q1實現營收1.73億元，同比下滑74.44%，歸母淨利潤-2.19億元，同比盈轉虧變動205.50%，基本每股收益-0.08元/股，加權平均ROE-1.23%，同比減少2.45個百分點。公司一季度業績虧損主要受到自營業務虧損拖累。
自營業務虧損爲Q1業績主要拖累項，建議關注後期自營業務改善情況。各項業務來看，2024年一季度經紀/投行/資管業務淨收入分別爲1.08億元/0.78億元/1.43億元，同比分別爲-3.57%/-12.36%/+346.88%，資管業務淨收入增長主要是因爲收購國聯基金並表所致。利息淨收入/自營業務收入分別爲-0.27億元/-1.50億元，同比均爲由正轉負，變動幅度分別爲-149.09%/-140.21%。一季度末公司總資產932.32億元，較2023年末增長7%，主要是公司提升槓桿至4.70x所致。一季度末公司金融投資規模達539.65億元，較2023年末增長8.56%。公司自營業務業績對市場環境依賴度較高，預計一季度權益類市場大幅波動下公司權益類投資及股權衍生品業務失利造成業績虧損。2023年上半年公司自營業務具備較高基數，下半年爲低基數，根據我們此前測算，2023Q1-Q4測算自營業務年化收益率分別爲3.20%/4.84%/1.34%/0.83%。投行業務來看，基於公司去年股權業務承銷規模較小，無IPO承銷項目，僅承銷再融資項目15.88億元，公司投行業務受IPO逆週期調控影響較小，2024Q1公司投行業務收入下滑12.36%。據wind數據統計，一季度公司債券承銷規模129.64億元，同比增長5.15%。
與民生證券整合工作進入實質性階段，密切關注整合進展。4月25日，國聯證券發佈關於籌劃重大資產重組事項的停牌公告。根據公告信息，公司擬發行股份收購國聯集團等45名對手方持有的民生證券95.48%的股權，當日公司與45名交易對方簽署了《合作意向協議》，公司A股自4月26日起停牌，預計停牌時間不超過10個交易日。這意味着，國聯證券與民生證券的重組整合進入實質階段。民生證券爲投行業務特色券商，看好未來國聯證券和民生證券整合後的效果。前期我們根據2022年雙方數據測算，整合後公司規模指標排名有望提升超過10位，各項關鍵指標有望躋身行業前30位，經紀、投行業務排名均有望提升超過20位。
投資建議：公司通過外延擴張方式進一步提升綜合競爭力。2023年公司併購中融基金，目前公司與民生證券的整合工作進入實質性階段。民生證券爲投行業務特色券商，看好未來國聯證券和民生證券整合推進工作。我們維持對公司的盈利預測及評級，預計2024/2025/2026年歸母淨利潤分別爲8.39/9.87/10.42億元，對應增速分別爲25.01%/17.64%/5.63%，預計未來三年公司ROE有望逐年改善，我們認爲給予公司2024年1.9-2.1倍PB較爲合理，對應價格合理區間爲12.48元-13.80元，維持公司“增持”評級。
風險提示：市場交投活躍度下降拖累經紀業務；财富管理轉型不及預期；市場波動加劇拖累資管、自營投資業務；金融監管趨嚴；併購整合效果不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華泰證券沈娟研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲56.37%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利5.66億，根據現價換算的預測PE爲52.3。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級12家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價爲13.79。
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