事件一：公司近日發佈2023 年年報，實現營業收入1186.81 億元，同+43.55%，實現歸母淨利潤74.40 億元，同+153.20%，實現扣非歸母69.04億元，同+152.09%；2023 年第四季度，實現營業收入335.85 億元，同+12.31%，環+6.71%，實現歸母淨利潤10.86 億元，同-13.81%，環-56.75%，實現扣非歸母8.57 億元，同-24.13%，環-65.86%。
事件二：公司近日發佈2024 年一季報，實現營業收入230.84 億元，同-0.30%，環-31.27%，實現歸母淨利11.76 億元，同-29.09%，環+8.24%，實現扣非歸母1.91 億元，同-84.34%，環-77.68%。
TOPCon 技術持續領先，組件出出貨位居行業第一。公司2023 年、2024 年一季度公司實現組件出貨78.52GW（N 型出貨48.41GW）、19.99GW，公司TOPCon 技術持續領先，N 型組件出貨佔比引領行業，根據InfoLinkConsulting 的數據，2023 年公司組件出貨量排名行業第一。
N 型產研持續領先，專利佈局完善。截止2023 年底，公司硅片、電池和組件產能達85GW、90GW 和110GW，公司N 型產能已經超過70GW，N型產研持續領先，預計2024 年年底公司硅片、電池片、組件產能有望達120GW、110GW、130GW。2023 年年報報告期內，公司研發效率持續創新高，182N 型TOPCon 電池轉換效率達26.89%，N 型TOPCon 大面積光伏組件經T?V 南德認證最高轉換效率達到 24.76%，基於N 型TOPCon 的鈣鈦礦疊層電池轉化效率達到32.33%。截止2023 年末，公司已申請專利3,800 餘項，獲得授權專利多達3,500 餘項，涵蓋Perc、TOPCon、BC 等高效電池與組件技術。
海外一體化產能領先，新興市場增長迅速。公司擁有行業最大的超12GW 一體化海外產能和完善的供應鏈追溯體系，同時公司主動應對海外市場的貿易政策變化，着力推進碳足跡管理、供應鏈溯源、ESG 等工作並取得積極進展，爲公司穩固歐美市場份額打下堅實的基礎，公司在美國投資建設 2GW 組件工廠，助力美國市場出貨。公司緊抓中東、拉美以及東南亞等新興市場的機會，積極開拓新市場，在中東市場已簽訂多個GW 級別N 型組件大單，市佔率達到40-50%，公司海外業務有望保持較高的增速。
推進“光伏+儲能”業務佈局，打造BIPV 產品。公司在光伏業務的基礎上，積極佈局儲能領域，報告期內公司4GWh 儲能系統產線成功投產。
近期發佈了藍鯨5MWh 大型儲能系統SunTeraG2 以及314Ah 自研電芯，標誌着儲能業務在產品端的進一步落地。公司積極投入產品創新，在光伏建築一體化（BIPV）領域不斷開拓，爲醫療、教育、食品等各行業客戶提供多種定製化方案，2023 年公司BIPV 出貨總量已超百兆瓦級。我們認爲，在光伏組件業務堅實的品牌渠道基石上，公司積極開拓新產品與新業務，有望充分受益於儲能行業與BIPV 行業的高速增長。
投資建議：公司TOPCon 產研引領行業，組件出貨位居行業第一，海內外核心光伏市場市佔率保持領先，新興市場開拓引領行業。公司積極推進光伏+儲能業務佈局，將穿越週期，充分受益於光儲平價到來。我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲1002.69 億元、1196.23 億元、1433.90 億元；歸母淨利潤分別爲 46.79 億元、61.80 億元、79.72 億元，對應 EPS 分別爲 0.47 元、0.62 元、0.80 元，首次覆蓋，給與“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、下游需求風險、市場競爭加劇風險、政策風險。