投資要點
23 年穩健增長，24Q1 業績短期承壓，靜待訂單釋放23 年公司實現營收81.41 億元，YOY+44.13%；歸母淨利潤5.08 億元，YOY+104.36%；毛利率爲27.34 %，同比-2.13pct；銷售/管理/研發/財務費用率分別爲9.07%/3.21%/5.76%/0.90%，同比分別+0.08/-0.78/-0.40/-0.69pct，費用管控不斷優化，銷售費用率略增主要由新能源業務增長帶動。
24Q1 公司實現營收11.84 億元，YOY-20.54%，預計主要系交付確收節奏及去年同期基數較高等影響；歸母淨利潤0.74 億元，YOY-48.76%，毛利率爲 32.26 %,同比+2.54pct，歸母淨利潤下降較收入更明顯主要由於資產減值損失及費用增長；24Q1 公司資產減值損失約0.14 億元，主要受存貨跌價影響；銷售/管理/研發/財務費用率分別爲11.00%/5.00%/8.02%/1.51%，同比分別+3.03/+1.49/+1.45/+0.42pct。
智算業務積極推進，AI+液冷打開數據中心業務新局面2023 年公司數據中心行業業務營收27.63 億元，YOY -1.94%，佔總營收比重33.93%，毛利率31.07%，同比+0.18 pct；其中 IDC 服務和數據中心產品及集成收入分別爲12.89/14.74 億元，YOY 分別-12.86%/+10.13%，毛利率分別26.23%/35.30%，同比分別-1.02pct/+0.38pct，數據中心產品及集成快速增長。
數據中心技術產品及解決方案持續迭代，擁有較多應用案例。公司數據中心產品及解決方案主要包括液冷、雲動力電源、模塊化數據中心、集裝箱數據中心、配電櫃、機櫃等。液冷方面，公司可提供冷板式及浸沒式液冷數據中心解決方案，包括抽屜式液冷CDU、機櫃式液冷、液冷微模塊、液冷集裝箱等，其中冷板式液冷微模塊數據中心實現單機櫃功率密度最高可達50kW，PUE 可低於1.2，已成功交付中國移動長三角地區液冷數據中心、海外液冷集裝箱等項目；電源方面，雲動力預製化電源解決方案實現交付週期提升70%、效率高達97.5%；除此之外，公司把握市場發展趨勢，提供微模塊及預製化集裝箱數據中心解決方案，柔性集成供配電、機櫃、製冷、監控、消防等系統。公司產品解決方案得到國內客戶廣泛認可，已應用於某國有銀行生產數據中心、張家口國家數據中心集群、寧夏中衛國家數據中心集群、中國聯通中衛數據中心項目等；此外還積極開拓海外市場，23 年11 月海外液冷集裝箱數據中心順利交付，24 年4 月產品解決方案首次亮相2024 北美數據中心展，並提出未來將繼續致力於美國市場。預計數據中心產品及集成業務後續將實現較快增長。
依託自研產品及 10 大自建數據中心，在AI 發展浪潮下積極拓展智算業務。公司擁有10 年以上數據中心建設運營經驗，目前主要客戶包括三大運營商、騰訊等大型互聯網企業、各大金融機構、政府機關等，2023 年沙利文《中國數據中心行業獨立市場研究》顯示公司以80%平均上架率居中國大型零售型數據中心企業第一位。此外，面向客戶不斷增長的AI 高性能算力需求，公司結合高功率UPS、高壓直流等自有產品技術，推出AI 裸金屬租賃、GPU 算力池、AI 算力服務平台等業務，滿足不同場景需求。公司24 年2 月與鍋圈食品簽訂戰略合作協議，助力其數字化升級，24 年4 月攜手燧原科技爲貝泰妮旗下品牌貝芙汀提供一站式AI 算力服務，隨客戶AI 算力需求不斷增長，有望加速推進智算業務。
UPS 龍頭地位穩固， 下游各領域需求持續增長2023 年公司智慧電能行業業務營收10.13 億元， YOY +1.68%，佔總營收比重12.45%，毛利率35.98%，同比+2.34 pct，明顯提升。
公司深耕能源管理領域10 餘年，行業地位領先。公司智慧電能業務以高端電源爲核心，產品功率範圍覆蓋0.5kVA-1200kVA，涵蓋核級電源、工業電源、電力電源等多領域。截至 23 年底，公司已爲全國近 50 座城市、200 多條軌道交通線路提供電力支撐，爲 200 多家石油化工企業、100 多家集成電路、半導體、面板等高端製造型企業提供全方位電力保障。Omdia 2023 年數據顯示公司在22 年全球模塊化 UPS 市場份額中蟬聯第四，2023 年公司UPS 銷售規模國內排名第二，在金融、交通、石化、教育科研行業位列第一。
隨着各行業對電力安全、電能質量及電能智慧管控等需求提升，UPS 市場不斷增長，公司有望充分受益，同時AI、物聯網等技術發展推動電源產品向大功率、智能化、模塊化方向發展，產品技術升級迭代有望催生更大市場空間。核電領域，國家規劃指引下核電審批和建設持續推進，核電裝機規模將進一步擴大，《 “十四五”現代能源體系規劃》提出，到2025 年核電運行裝機容量將達到約7000 萬千瓦，我國核電處於快速發展階段，前景廣闊；交通領域，國家陸續發佈文件支持城市軌道交通建設，截至23 年中國內地城市軌道交通運營線路規模達11232.65 公里，運營城市達到59 個，城市軌道交通規模持續擴大，預計至25年中國內地軌道交通運營里程將超過15000 公里，未來隨城鎮化進程加速以及各大中心城市交通壓力增大，城市軌道交通規劃、建設、運營線路規模和投資額預計將繼續穩步增長，保持快速發展趨勢。
新能源快速增長，積極拓展海外市場
2023 年公司新能源行業業務營收42.94 億元，YOY +142.78%，佔總營收比重52.75%，毛利率21.94%，同比-1.21 pct。
23 年新能源行業保持強勁增長勢頭，公司依託成熟的電力電子技術持續發力光儲賽道，實現新能源業務大幅增長，主要包括光伏、儲能、氫能等可再生能源應用領域。截至23 年底公司光伏產品全球出貨量超46GW，儲能全球累計裝機規模超過15.2GW/8.2GWh，位居 2023 中國企業全球儲能 PCS 出貨量第一、中國用戶側儲能系統出貨量第一，蟬聯 2018-2024 年度中國儲能產業最具影響力企業、中國儲能產業最佳系統集成解決方案提供商及中國儲能產業最佳 PCS 供應商。24Q1 公司新能源新增在手訂單同比較快增長，尤其是國內外儲能訂單增速較高，24 年1 月子公司科華數能中標新能源儲能項目金額預計約12 億元（具體以合同簽訂爲準）。
國內外儲能市場預計仍快速增長，公司新能源業務有望持續貢獻可觀增量。集邦諮詢預計24 年中國儲能新增裝機有望達29.2 GW/66.3GWh，同比增加約46%/50%；中關村儲能產業技術聯盟預測24-25 年作爲“十四五”最後兩年，新增新型儲能裝機規模仍呈快速增長態勢。除此之外，公司積極佈局海外市場，將提升公司海外營收佔比作爲重要發展戰略，24 年將成立海外區域銷售管理板塊，馬來西亞生產基地也將陸續投產使用，海外業務有望進一步增厚業績。
盈利預測與估值
公司基於“科華數據”+“科華數能”的“雙子星”戰略，有望在AI 產業鏈快速發展及新能源行業高景氣下，獲得樂觀的發展機會。預計 24-26 年歸母淨利潤7.53/9.30/10.66 億元，當前市值（20234 年5 月7 日收盤價）對應 24-26 年 PE 分別爲17/13/12 倍，維持“買入”評級。
風險提示
數據中心建設進度不及預期；新能源業務需求不及預期；行業競爭加劇等。