投资要点

根据公司2023 年报和2024Q1 季报，公司2023 年营业收入244.56 亿元，同比下降5.33%；归母净利润2.65 亿元，同比扭亏。2024 年Q1 公司实现营业收入59.61 亿元，同比减少3.67%；归母净利润2.89 亿元，同比增加553.39%；归母扣非净利润3.41 亿元，同比增加 668.54%。公司业绩大幅提升，主因扩建项目实现满负荷生产，铜产量同比大幅提升，产品价格同比上涨。

公司2023 年铜产品业务量价齐升，毛利提升明显2023 年度，铜产品产量10.22 万金属吨，较上年增长76.98%；铜产品实现收入56.13 亿元，同比增长81.06%，毛利率33.6%，同比增加15.91 个百分点；钴产品产量1.24 万金属吨，较上年增长13.47%，实现收入11.91 亿元，较上年下降58.62%，毛利率10.36%，较上年减少15.40 个百分点；镍产品产量4.16 万金属吨，较上年下降2.94%，实现收入42.11 亿元，较上年下降18%，毛利率13.09%，较上年减少10.57 个百分点。

刚果金铜钴板块扩建稳步推进，产能达16 万金属吨截止2023 年末，公司在刚果（金）铜产能合计达到年产16 万金属吨。卡隆威铜钴采冶一体化项目建成投产工作， 2023 年下半年将铜产能规模由3 万扩大至5万金属吨。公司高效推进跟合作伙伴合作新建铜钴项目兄弟矿业（BMS）5 万金属吨铜冶炼项目，于2023 年12 月顺利产出第一批铜产品，在未来将进一步增加公司的铜冶炼产能。此外，FTB 勘探项目毗邻卡隆威项目，矿区占地面积约334平方公里，覆盖卢菲利弧西部地区，该区域是世界上最丰富的铜钴矿带之一。公司持续在FTB 区域开展勘探工作，为公司提供持续发展的资源保障。

印尼镍稳定生产经营，深加工稳步推进

2023 年友山镍业经营情况表现良好、生产稳定，全年实现营收35.51 亿元，净利润5.70 亿元。公司积极推进贵州新材料项目的建设进程，贵州新材料项目一期15 万吨硫酸镍产线于2023 年12 月正式产出第一批硫酸镍产品，目前已经实现销售，产品质量得到主流客户认证。二期项目仍在推进建设中，截止2023 年底已完成95%的厂地平整工作。

锌冶炼2023 年盈利不及预期，国内矿山建设稳步推进2023 年内，盛屯锌锗实现满产，由于电价上涨，阶段性限电等影响，叠加原辅料成本上升等原因盈利不及预期。大理三鑫于2023 年8 月底取得采矿证；埃玛矿业于2023 年12 月完成深部探转采，取得采矿证；恒源鑫茂正在积极研究采选方案，预计在2024 年可取得采矿证。华金矿业选厂目前接受锂精矿生产委托加工业务。公司将根据建设计划积极加快推进矿山建设工作，预计在2024 年底至2025 年初实现大理三鑫铜矿建成投产，其他国内矿山也继续优化生产建设方案为公司基本金属业务板块做出利润贡献。

2024 年公司继续稳步扩大铜产量，其他产品稳定生产根据公司年报，2024 年公司生产经营目标：实现铜产量15 万金属吨，其中矿产铜不低于5 万金属吨；钴产品产量1.4 万金属吨（含材料）；镍产品产量6 万金属吨（含材料）；锌锭32 万吨。

盈利预测与估值

由于2024 年以来，铜价格震荡上行，叠加公司铜板块产量释放，公司一季度业绩超预期，我们上调公司利润，预计2024-2026 年公司归母净利润分别达9.80/11.72/12.54 亿元，分别同比增长270.4%、19.5%、7.0%，维持公司买入评级。

风险提示

金属价格大幅波动，公司项目海外经营风险