2023 年業績超我們預期，1Q24 業績符合我們預期
2023 年營業收入59.57 億元，同比+39.8%，歸母淨利潤9.13 億元，同比+40.8%。對應4Q23 營業收入17.23 億元，同比+39.1%，環比+8.3%，歸母淨利潤3.16 億元，同比+30.9%，環比+56.5%，4Q 業績超我們預期，主要系匯兌收益及年底政府補貼落地帶來。1Q24 收入16.4 億元，同比+30.7%，環比-4.7%，歸母淨利潤2.3 億元，同比+36.9%，環比-22.8%，符合市場及我們預期。
發展趨勢
4Q23 收入達歷史新高，大件放量帶動ASP 持續提升。公司自2021 年開始進入新的產能投放期，自2Q21 至4Q23 已實現多個季度收入環比提升，4Q23 收入達到歷史新高水平。產品結構看，公司2020 年開始逐步拓展中大件產能：2023 年鋁合金壓鑄件ASP 爲22.18 元，同比提升10.92%。同時，新增訂單看，2023 年壓鑄板塊獲得的項目中新能源汽車項目佔比90%、其中車身結構件佔約30%、三電系統佔約40%。我們認爲，中大件產品是公司中長期發展的主要增量業務。
規模效應及良率提升帶動毛利率持續改善，匯兌波動及政府補貼導致季度間淨利潤率有所波動。盈利能力來看，公司2023 年主營業務毛利率29.1%，同比+2.45ppt，主要系：海運費下降、大件業務良率及產能利用率逐步爬坡等帶來。1Q24 毛利率29.7%，較2023 年仍有所提升。費用端來看，公司期間費用率容易受到匯率波動的影響，2023 年匯兌收益0.63 億元，1Q24 我們預測匯兌損失約0.3 億元，對季度間的淨利潤率有所影響。
出海仍是公司中長期成長的重點，公司已實現北美工廠的佈局，歐洲工廠的佈局正在計劃中。公司深耕海外市場多年，2023 年海外收入佔比約55%（此前主要依賴於進口），公司於2016 年開始逐步佈局墨西哥基地，2023年7 月一期投入使用，同時已啓動二期的建設，主要生產新能源三電殼體及車身結構件。另外，公司已公告計劃建設匈牙利工廠，深度服務歐洲本土客戶。我們認爲，公司的全球化工廠佈局有望助力公司實現更深入的海外客戶覆蓋，深耕海外市場，打開新成長空間。
盈利預測與估值
當前股價對應2024/2025 年17/14 倍P/E，我們維持2024/2025 年盈利預測，維持跑贏行業評級及28 元目標價。對應2024/2025 年25/20 倍P/E，較當前股價有45.4%上行空間。
風險
上游原材料漲價，海運運費漲價，匯率波動風險。