事件：公司公佈2023 年年報和2024 年一季報，公司2023 年全年實現營收1108.61 億元，yoy-11.19%，歸母淨利潤-42.63 億元，yoy-132.14%；2024年Q1 實現營業收入262.72 億元，yoy8.57%，歸母淨利潤-23.79 億元，yoy-98.56%。
生豬出欄小幅增長，豬價低迷影響業績。公司23 年銷售生豬6381.6 萬頭（其中商品豬6,226.7 萬頭（含內銷），仔豬136.7 萬頭，種豬18.1 萬頭），同比小幅增長4.27%。公司通過精細化的養殖管理，持續提升養殖成績，優化養殖成本，全年平均商品豬完全成本達到15 元/kg 左右（22 年完全成本爲15.7 元/kg）。
但23 年全年豬價低迷，生豬銷售均價相比22 年下滑20%左右，致使公司23年全年業績出現虧損。24Q1 公司銷售生豬1601 萬頭（其中商品豬1,530.7萬頭，仔豬59.7 萬頭，種豬10.7 萬頭），同比增長15.64%。受春節銷售和疫病影響，養殖成本在1-2 月階段性回升至15.8 元/公斤，3 月已回落至15.1 元/公斤，下半年有望持續回落至14 元/公斤以下。3 月以來豬價已明顯回升並維持震盪，預計下半年隨供需格局收緊豬價還將持續改善，疊加公司成本行業領先並持續優化，公司業績將持續改善。
屠宰放量效率提升，頭均虧損收窄。23 年公司屠宰生豬1326 萬頭，同比增長80%；肉品銷售140.5 萬噸，實現銷售收入218.62 億元，同比增長48.54%；產能利用率提升至46%，頭均虧損收窄至70 元/頭。24 年公司將持續開拓肉食銷售市場和渠道，優化客戶結構，提升產能利用率，進一步提升屠宰肉食板塊的盈利能力。
公司盈利預測及投資評級：我們看好公司作爲生豬龍頭企業的核心成本優勢，公司業績有望隨豬週期回暖持續改善。我們預計，公司24-26 年歸母淨利分別爲67.70、262.16 和165.54 億元，EPS 爲1.27、4.79 和3.03 元，PE 爲35、9 和15 倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：公司生豬銷售不及預期，生豬價格波動風險，生豬疫病風險等。