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2023 年百洋医药实现营业收入75.64 亿元，同比+0.72%；归母净利润6.56 亿元，同比+29.55%；扣非归母净利润6.35 亿元，同比+25.14%；2023Q4 公司实现营业收入20.68 亿元，同比+3.92%；归母净利润1.62 亿元，同比+0.26%；扣非归母净利润1.51 亿元，同比+11.52%；2024Q1 公司实现营业收入16.61 亿元，同比-1.50%；归母净利润1.66 亿元，同比+35.60%；扣非归母净利润1.65 亿元，同比+30.71%。

业绩增长符合预期，核心业务稳健增长

2023 年公司核心业务品牌运营实现营业收入44.00 亿元， 同比增长18.91%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入54.20 亿元，其中核心品牌迪巧系列实现营业收入18.97 亿元，同比+16.53%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入19.87 亿元，同比+15.91%； 2024Q1 品牌运营业务实现营业收入9.19 亿元，若还原两票制业务后计算，实现营业收入10.41 亿元，实现毛利额4.06 亿元，毛利额占比达82.14%。

业务结构改善+规模效应，盈利能力持续改善

2023 年，公司毛利率为29.98%，同比+2.22pct；净利率为8.46%，同比+2pct。2024Q1 毛利率为29.75%，同比+0.84pct；净利率为9.93%，同比+2.84pct，盈利能力持续改善。我们认为主要系公司业务结构调整及规模效应下费用率降低，2023 年公司批发配送业务占比为36.68%，同比-9.05pct ， 低毛利的批发配送业务的压缩带动盈利能力提升。同时2024Q1，迪巧、纽特舒玛等核心产品体现出全终端的规模效应，销售费用率降低2%。

品牌矩阵进入高速扩张期，创新药械增长点值得期待公司目前在四大赛道形成多品牌矩阵，营运能力持续提升，母公司孵化的创新药、高端医疗器械逐渐进入商业化阶段，公司在创新药、高端医疗器械的商业化运营有望实现持续突破，带动新增长点。

盈利预测与投资评级

我们认为随着品牌矩阵快速扩张，公司业绩有望持续稳健增长。2024-2025 年营业收入由87.46/96.73 亿元上调至88.70/101.25 亿元，2026 年收入预测为116.25 亿元；2024-2025 年归母净利润预测由8.03/10.12 亿元上调至8.53/10.66 亿元，2026 年归母净利润预测为12.94 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：销售不及预期风险，政策波动风险，产品引进不及预期风险