事件：
公司發佈2024 年一季報，2024Q1 實現營業收入101.50 億元，同比-5.19%，歸母淨利潤15.97 億元，同比+10.06%，扣非歸母淨利潤15.13 億元，同比+12.11%。
2024Q1 實現產品銷量218.4 萬千升，同比下滑7.6%，其中主品牌青島啤酒實現產品銷量132.2 萬千升，同比下滑5.6%，中高端以上產品實現銷量96 萬千升，同比下滑2.4%。
投資要點：
噸單價持續提升，中高端以上產品銷量佔比提升。2024Q1 公司整體噸單價4647.44 元/千升，環比2023Q4 提升12.00%，同比2023Q1 提升2.58%，公司持續推進品牌優化和產品結構升級，提升產品品質。此外，2024Q1 公司中高端以上產品銷量佔比43.96%，同比2023Q1 佔比提升2.32pct，公司產品結構升級仍較順利。
主要原材料價格下降，費用端加強控制，公司盈利能力提升。2024Q1 毛利率40.44%，同比+2.12pct，價格端拉動因素在於中高端以上產品銷量佔比提升以及噸單價提升，成本端拉動因素在於大麥和包材價格的下降。2023 年8 月中國商務部宣佈將不再對原產於澳大利亞的進口大麥徵收反傾銷稅和反補貼稅。
根據海關總署數據，2024 年3 月大麥進口均價276.91 美元/噸，同比2023 年3月大麥進口均價387.57 美元/噸大幅下滑28.6%。此外，玻璃現貨價自2024 年初以來也呈現出下滑趨勢。2024Q1 淨利率15.99%，同比+2.23%。2024Q1 單季度公司整體銷售費用率/ 管理費用率/ 研發費用率/ 財務費用率分別爲12.83%/3.40%/0.18%/-1.39%，分別同比-1.01pct/+0.41pct/+0.08pct/-0.43pct，其中銷售費用下滑主要系公司加強費用投放效率所致。
估值和投資建議：2024 年Q1，由於高基數效應以及當前市場需求相對疲軟，青島啤酒的銷量面臨着一定的壓力，但噸單價的持續提升體現出公司產品結構升級仍較順利。預計2024-2026 年收入分別爲359.80/379.96/399.37 億元，預計2024-2026 年收入增速6.02%/5.60%/5.11%，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲51.25/57.47/62.26 億元，歸母淨利潤增速分別爲20.08%/12.13%/8.34%，對應PE 爲22/19/18X，維持“增持”評級。
風險提示：行業競爭加劇風險，原材料和包裝材料價格波動風險，經濟復甦不及預期風險。