事件描述
廈門銀行發佈2023 年年報&2024 年一季報，2023 年、2024 年一季度營收增速分別爲-5.0%、3.7%，歸母淨利潤增速分別爲6.3%、4.4%。2023 年末、2024 年一季度末不良貸款率分別爲0.76%、0.74%，撥備覆蓋率分別爲413%、412%。
事件評論
一季度投資收益拉動營收增速轉正，並充分計提減值。2024 年一季度營收增速3.7%，其中利息淨收入增速-12.6%，反映規模降速及淨息差拖累；非利息收入增速63%，其中手續費增速8.9%，優於行業。投資收益等其他非利息收入受益債市行情，大幅增長84%，拉動營收增速轉正。一季度PPOP 同比增長6.0%，成本收入比有所節約，但信用減值計提金額同比增長169%，並未效仿銀行同業通過降低信用減值支撐利潤增長。歸母淨利潤增速4.4%，在保障利潤穩健增長的情況下，進一步夯實風險抵補能力。
規模增長依然保持克制，堅持審慎的風險偏好。公司在經濟下行週期摒棄規模情結，堅定保持審慎剋制的貸款投放規劃。2023 年貸款增長3.4%，其中對公貸款增長4.5%，零售貸款增長0.2%，票據增長9.1%，零售貸款主要由特色業務個人經營貸拉動，按揭貸款、消費貸收縮。2024 年一季度貸款較期初僅增長0.3%，主要票據壓降15.8%，對公貸款則增長4.0%，零售貸款小幅下滑0.4%，信貸結構調整有利於提升收益。一季度存款較期初下滑6.7%，預計壓降了部分高成本存款，長期有利於存款成本改善。
淨息差仍在下行，負債成本預計今年改善。2023 全年淨息差1.28%，較2023H1 下降6BP，同比下降25BP，但下半年降幅有所收窄。2023 全年貸款收益率較2023H1 下降5BP，預計今年一季度仍有下行壓力，反映重定價及LPR 下調影響。2023 全年存款成本率較2023H1 上升2BP，預計反映儲蓄定期化影響。但隨着前期高成本存款逐步到期重定價，預計今年存款成本下調的效果將逐步顯現。由於定期存款佔比相對高，預計更受益掛牌利率下調的持續影響，我們判斷未來淨息差有望先於行業觸底企穩。
不良率再創新低+雙降，高居上市銀行第二位。2024 年一季度末不良率0.74%，環比再下降2BP，在沒有高速擴表的基礎上，持續降低不良率，且不良餘額也環比下降，展現出高含金量的資產質量出清。2023 全年不良淨生成率0.51%，較2023H1 下降15BP。重點風險領域，2023 年末房地產對公貸款不良率4.70%，較6 月末降低52BP，並且貸款佔比僅4.0%，且項目區域分佈良好，判斷總體風險可控。2023 年末撥備覆蓋率環比顯著上升至413%，一季度末穩定於412%，並未通過消耗撥備釋放利潤。
投資建議：被顯著低估的優質紅利穩定型資產。我們認爲在經濟下行週期，銀行資產質量比規模增長更重要，資產質量出清後，如果經濟進入復甦週期，更有助於重新加速擴表，業績潛力彈性大。廈門銀行堅守風險偏好，不良率近年來連創新低，同時兼具高股息率特徵，是稀缺的穩定安全型紅利資產。預計2024 年營收增速0.9%，歸母淨利潤增速2.9%，基於4 月30 日收盤價，對應估值0.57x2024PB、5.9x2024PE，2023 年分紅比例保持32%，股息率達到5.6%，配置價值突出，維持“買入”評級。
風險提示
1、社會融資需求持續低迷，信貸增長承壓；2、經濟下行壓力加大，資產質量明顯惡化。