公司發佈23 年年報及24Q1 業績。公司23 年實現收入2050.18 億元，同比7.93%，歸母淨利潤290.17 億元，同比+18.41%。其中23Q4 實現收入492.06億元，同比+17.70%，實現歸母淨利潤89.25 億元，同比+43.90%。24Q1實現收入365.96 億元，同比+2.53%，實現歸母淨利潤46.75 億元，同比+13.77%。公司2023 年每10 股派現23.8 元，分紅率45.3%，對應股息率5.6%。
收入拆分：分產品看，全年空調1512 億元（yoy+12%）、工業製品100 億元（yoy+32%）、綠色能源71 億元（yoy+51%）、原材料爲主的其他業務294億元（yoy-18%）；分地區來看，內銷1497 億元（yoy+15%）、外銷249 億元（yoy+7%）。根據產業在線數據，格力2023 年全年內銷出貨yoy+4%，出口出貨yoy-2%，24 年前兩月內銷出貨yoy+15%，外銷出貨yoy+12%。
毛銷差提升，整體盈利能力提升。23 年毛利率同比+4.53pp 至30.57%（其中內銷毛利率+2.78%，外銷毛利率+9.36%），銷售/管理/研發費用率分別變動2.42pp/0.42pp/-0.01pp 至8.36%/3.19%/3.30%，毛銷差提升，23 歸母淨利潤率同比+1.26pp 至14.15%。單季度來看，23Q4 歸母淨利潤率同比+3.30pp 至18.14%，24Q1 歸母淨利潤率同比+1.27pp 至12.78%。
現金流全年新高，合同負債金額高位。公司2023 年經營活動現金淨流量564億元，爲當期淨利的2 倍，體現了公司優秀的經營質量；24Q1 合同負債205億元，環比增加69 億元，與去年同期237 億元基本持平，說明經銷商提貨情況基本和去年一致，保持着較好的積極性。
盈利預測及投資建議。公司投入30 億元資金啓動家電以舊換新，其中格力品牌補貼240 元-1000 元，非格力品牌補貼220 元-800 元，以舊換新政策有望持續提升品牌集中度。公司收入端穩健增長，利潤率持續提升，穩健的業績及低估值提供足夠安全墊。我們預計公司2024 年實現歸母淨利潤312 億元，參考可比公司估值，給予2024 年10X-11 倍PE 估值，對應合理價值區間55.5-61.05 元，“優於大市”評級。
風險提示。終端需求波動，行業競爭加劇。