投資要點
業績表現：
2023 年，公司營收91.5億元，YOY -12.8%，歸母淨利潤2.7 億元，YOY -34.6%，扣非歸母淨利潤1.5 億元，YOY -62.2%。
2024Q1，營收20.7 億元，YOY -4.9%，歸母淨利潤2260 萬元，YOY -72.1%，扣非歸母淨利潤1860 萬元，YOY -74.3%。據公司公告披露，歸母淨利潤大幅下滑主要系部分醫院客戶賬期結構有所變化，歷史回款賬期延長，導致信用減值損失計提較去年同期增幅較大，影響當期淨利潤。
成長性分析： AI 大模型賦能，拓展業務邊界核心業務（集約化業務/區域檢驗中心業務）：2023 年公司該部分業務收入26.33億元，YOY -1.23%。主要系2023 年醫療機構受醫療政策環境影響，新客戶拓展進度較往期減緩；同時公司主動終止了部分賬期延長的業務。截至2023 年末，公司集約化/區檢中心客戶數爲 409 家。我們認爲公司該板塊的成長空間主要來源於：①我國 IVD 流通服務市場集中度不斷提升：目前行業競爭格局較分散，IVD 中小代理商多達2 萬餘家。未來隨着醫保控費等政策推進，具有較強綜合服務能力優勢的平台型企業有望獲得更大市場份額。②“研發-生產-流通-服務”全產業鏈打通，院內檢測市場規模快速增長：人口診斷技術的發展，檢驗項目種類增加，下游醫療機構客戶整體檢測需求擴大均爲公司未來業績穩定增長提供了強有力的支撐。我們預計，該部分業務依舊有望在人口老齡化、患者基數增加的背景下維持較爲穩定的收入增長。
工業板塊：2023 年公司該部分業務收入5.61 億元，YOY 15.73%。公司積極佈局上游 IVD 生產製造領域，對 IVD 部分特色技術領域產品進行差異化佈局，自主品牌產品領域覆蓋糖化、臨床質譜儀、分子診斷、POCT、數字信息化系統等領域。2023 年，公司繼續豐富拳頭產品糖化血紅蛋白檢測產品線，新推出 MQ-3000 和 MQ-8000 糖化流水線，進一步鞏固公司在國內糖化血紅蛋白檢測市場的領先地位。同時，2023 年亦加大臨床質譜相關產品的推廣力度，爲客戶提供自主研發的新一代臨床質譜儀—ARP-6465MD 三重四極杆質譜儀、譜易快萃取柱、譜方達全自動前處理儀等一站式質譜臨床應用解決方案，質譜產品線未來有望成爲公司新的特色產品增長線，我們看好公司自產產品在創新驅動下的成長潛力。
AI 大模型賦能，拓展業務邊界：2023 年，隨着人工智能大模型技術的發展，基於公司在醫療服務領域的行業經驗，以大模型應用爲突破，與華爲雲計算技術有限公司合作推出了“良醫小慧”健康助理、生成式病歷、數字人智慧服務等產品。同時，公司和華爲雲聯合發佈了《城市智慧醫療雲解決方案（白皮書）》，樹立了行業標杆。此外，在藥店應用場景，公司和廣西柳藥集團股份有限公司在智慧藥房、智慧醫院、智慧醫療雲等領域開展全面深入合作。在體檢應用場景，公司與美年健康合作，打造國內首款健康管理AI 機器人——“健康小美”數智健管師。我們認爲，在醫療AI 大模型方面，公司具備較強的先發優勢和平台優勢，AI 大模型的商業化落地正有序推進，有望爲公司中長期發展帶來較大的增量貢獻。
盈利能力分析：
毛利率及淨利率：2023 年公司毛利率爲26.58%，同比下降1.41pct，銷售淨利率爲4.84%，同比減少1.40pct。主要是2023 年受醫療政策環境影響公司營業收入下降，但爲保持對客戶的服務管理水平，相關服務人員等固定成本並未減少。
期間費用率：2023 年，公司銷售費用率同比提升0.14pct，管理費用率同比提升0.40pct，研發費用率同比提升0.22pct。展望2024 年，公司期間費用率有望繼續保持相對穩定，此外，營業收入的恢復增長攤薄費用，有望帶來淨利率小幅回升。
經營性現金流：2023 年公司經營性現金流淨額爲7.3 億元，同比增加270.2%。
經營性現金流淨額佔經營活動淨收益比例爲196.2%，同比改善明顯。
盈利預測與估值：
公司是國內IVD 產品流通龍頭，渠道規模優勢顯著，多年深耕積累了大批客戶，且隨着公司集約化/區檢中心的整體解決方案外包業務拓展，公司在選取符合要求的產品過程中自主性進一步加強，既可以使得公司自產產品導入渠道後實現快速放量，又可以藉助自有產品成本優勢爲客戶提供更好的成本控制增值服務，各項業務有望互相促進，加速成長。總體而言，我們預計2024-2026 年公司EPS 分別爲0.65、0.86、1.15 元，對應2024 年PE 爲28.3 倍，維持“買入”評級。
風險提示
行業政策變化風險、原材料供應風險、新產品推廣不及預期風險等。