SPS 拳头产品年内量产，有望提升公司软包电池成本竞争能力。公司SPS产能实现了设备投资、人工、能耗、厂房面积等方面的大幅下降，通过大电芯设计实现电芯材料成本下降，基于CTP 的去模组技术实现整包成本下降，系统性技术降本。半固态电池商用化潜力巨大，当前固态电解质较为脆硬，软包加叠片工艺是固态电池的理想结构，SPS 可灵活兼容半固态电池、全固态电池，满足客户平台化等通用化和低成本开发需求，目前公司SPS 铁锂电池已获得吉利雷达定点。事件公司發佈年報及一季報，2023 年公司實現營收164.36 億元，YOY+41.8%；歸母淨利潤-18.68 億元，虧損擴大。2023Q4 公司實現營收52.05 億元，YOY+76.0%，環比+22.5%；實現歸母淨利潤-3.05 億元，同比減虧3.45億元，環比減虧4.61 億元。公司全年動力電池出貨超過16 GWh，YOY +50%以上。2024Q1 公司實現營收29.24 億元，YOY-21.7%，環比-43.8%；實現歸母淨利潤-2.71 億元，同比減虧1.34 億元，環比進一步減虧0.87 億元。
點評：
高價原材料庫存消化完成，盈利能力修復。公司2024Q1 庫存32.82 億元，相比2022 年底72.79 億元下降明顯。公司2023Q1-3 整體毛利率受高價原材料庫存拖累，分別爲1.91%/2.86%/5.17%。2023Q4、2024Q1 整體毛利率提升至14.24%/11.89%，改善明顯。2024Q1 毛利率下滑主要系2024Q1 公司稼動率不足（僅50%）導致折舊攤銷較高。在SPS 量產前公司客戶結構以海外客戶爲主，輔以高毛利的兩輪車產品，我們預期公司毛利率有望進一步向上改善。
SPS 拳頭產品年內量產，有望提升公司軟包電池成本競爭能力。公司SPS產能實現了設備投資、人工、能耗、廠房面積等方面的大幅下降，通過大電芯設計實現電芯材料成本下降，基於CTP 的去模組技術實現整包成本下降，系統性技術降本。半固態電池商用化潛力巨大，當前固態電解質較爲脆硬，軟包加疊片工藝是固態電池的理想結構，SPS 可靈活兼容半固態電池、全固態電池，滿足客戶平台化等通用化和低成本開發需求，目前公司SPS 鐵鋰電池已獲得吉利雷達定點。
非經營性損失對業績影響趨弱。2023 年公司參股公司SIRO 受產能爬坡和供應鏈問題導致虧損。2024 年價格調整後，我們預期SIRO 虧損大幅縮窄。另外公司存貨跌價、公允價值變動淨收益等影響減弱。
投資建議：公司軟包疊片電池適配高能量密度、高倍率場景需求，有望受益低空經濟發展。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別1.34/7.46/10.75 億元，同比增長-/457.11%/44.04%，EPS 爲0.11/0.61/0.88元，對應PE 分別爲117/21/15 倍，維持“買入”評級。
風險提示：SPS 推廣不及預期風險，業績預測和估值判斷不達預期風險。