事件：公司發佈2024 年一季報。24Q1 公司實現營業收入1065 億元，同比+10%，實現歸母淨利潤90 億元，同比+12%，實現扣非歸母淨利潤92 億元，同比+20%。
智能家居海外業務突破，ToB 業務穩步增長。1）智能家居：24Q1 收入同比+11%，海外電商零售額同比+60%，巴西、埃及、馬來西亞、中東市場自有品牌同比+50%以上，增加30 億投入加速海外自有品牌發展。2）ToB：24Q1收入同比+9%，其中，樓宇科技82 億元，同比+6%，受部分國家熱泵補貼政策及歐洲天然氣價格下降影響增速放緩，除熱泵外其他品類同比+28%；工業技術77 億元+23%，保持高增；機器人67 億元，同比-12%，主要受國內汽車廠商新擴產能計劃暫緩和海外汽車廠商產品策略調整影響，同時物流自動化業務受海外線下消費旺盛驅動增長超9%。
海外戰略OBM 優先，歐洲佈局再下一城。今年4 月，美的樓宇科技部門宣佈7.6 億歐元（摺合人民幣58.6 億人民幣）收購瑞士Arbonia 氣候業務部門（包括用於可持續供熱和製冷、蓄熱、冷分配、通風和空氣過濾的產品和系統），這也是自2016 年收購意大利中央空調CLIVET 後歐洲佈局再次加快。
此外，公司投資6000 萬歐元、年產30 萬臺的熱泵生產基地預計24Q2 在意大利費爾特雷市投產，產品從下單到交付週期從原來5 個月縮短到1 個月。
此次收購瑞士Arbonia 氣候業務，將進一步補充對西北歐區域覆蓋，同時強化暖通樓宇業務的製造、渠道及交付能力。
內銷以舊換新煥發消費活力，高調入局搶佔市場份額。美的5 月初宣佈投入80 億元推動全品牌、全品類產品以舊換新，對任意品牌的舊家電及工程設備換購美的產品消費者，均可參與補貼優惠活動。過去三年美的通過綠色補貼、家電回收系統與美雲銷打通“到家”回收功能，整合10 萬+線下門店、20 萬+服務工程師，形成互聯網+回收、社區回收、以舊換新活動回收、“送新、拆舊、裝新、收舊”一站式服務回收、售後服務網點回收、集散中心回收等多種模式混合回收體系。我們認爲本輪以地方政府+企業補貼爲主的消費刺激活動，有助於行業格局進一步頭部集中。此外舊機回收拆解本身具備經濟價值，公司參與幫助消費者拆運、將拆解回收端價值讓渡給消費者，同時跟第三方拆解企業合作，快速搶佔市場份額、發揮自身規模優勢。
盈利能力穩步提升，經營活動現金流大幅增長。24Q1 公司毛利率27.58%，同比+3.25pct，預計主要與產品結構及區域結構優化、原材料下降有關。費用率方面，公司銷售費用率同比+1.24pct，主要與品牌投入費用增加有關；財務費用率同比+1.26pct，主要與外匯資產負債估值波動有關。24Q1 公司歸母淨利率同比+0.13pct 至8.45%，略有提升。此外24Q1 公司經營活動現金流淨額139 億，同比+50%大幅改善，其他流動負債環比增加71 億元至784 億元，再創歷史新高，合同負債同比增長32%，印證經銷商打款積極性高。
盈利預測與投資評級。我們預計美的集團2024-2026 年收入同比增長8%、7%和7%，歸母淨利潤分別增長10%、9%和8%，對應PE 分別爲13 倍、12 倍和11 倍，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：海外需求不及預期、國內地產竣工大幅下滑、原材料價格大幅上漲、B 端業務增長不及預期。