東吳證券股份有限公司孟祥文,廖嵐琪近期對昊華能源進行研究併發布了研究報告《成長邏輯不斷兌現，造就低估值高股息彈性標的》，本報告對昊華能源給出買入評級，當前股價爲8.92元。
昊華能源(601101)
事件
2024年4月29日，公司發佈《2023年年度股東大會會議材料》，其中提到2024年公司重點工作計劃：1）確保煤炭產能平穩釋放：抓住煤炭市場有利時期釋放產能，努力釋放紅一煤礦和紅二煤礦優質產能，確保公司煤炭產量保持穩定，努力實現增收增利。2）努力創造價值回報股東：公司將繼續努力保持經營穩定，不斷拓展發展空間，穩步提升發展質量，爲股東創造更多更大價值，回報廣大股東和投資者。此外，公告提出公司董事會工作重點：1）適時調整產品結構增價值：關注煤炭市場供需變化，分析煤炭價格波動趨勢，準確識變、主動應變，靈活調整所屬企業精煤產率提高熱值，結合冬季民用煤市場特點，增加混塊煤炭品種，大幅提升產品附加值。2）擴大市場煤供應量增收益：在完成煤炭保供任務的基礎上主動作爲，積極主動溝通冶金、建材、化工企業，開發直銷客戶，努力爭取最大經濟效益。
投資要點
量：煤炭產能彈性顯著，產銷穩定增長，公司成長邏輯不斷兌現。公司擁有高家梁、紅慶梁、紅墩子三大煤礦，其中高家梁煤礦於2019、2022年通過兩次核增，共增加產能200萬噸；紅墩子煤礦60%股權於2019年完成收購，其紅一煤礦、紅二煤礦分別於2022年9月底和2023年12月初投產。截至2023年末，公司煤炭覈定產能1930萬噸，權益產能1328萬噸。2024年，紅二煤礦有望貢獻權益產量增量130萬噸，增幅達11%。產能擴張背景下，公司成長邏輯不斷兌現，2024年一季度公司實現煤炭產量484.07萬噸，同比+9.22%，環比+12.78%；煤炭銷售量487.92萬噸，同比+10.86%，環比+14.09%。受益於此，2024年一季度公司煤炭分部業績表現亮眼，實現營收21.48億元，同比+3.08%；毛利12.16億元，同比-1.25%。
價：擴大市場煤供應比例，疊加紅墩子煤礦生產轉向煉焦煤，高溢價有望貢獻利潤增量。公司4月29日發佈的《2023年年度股東大會會議材料》提到：公司董事會工作重點包括適時調整產品結構“增價值”，擴大市場煤供應量“增收益”，因此我們預期24年公司有望擴大市場煤供應比例。此外，公司新投產的寧夏紅墩子一號、二號礦井均爲煉焦煤礦，隨着開採的持續推進，我們預期24年6月左右，紅墩子煤礦有望由表層動力煤煤層逐步轉變爲煉焦煤煤層，煤質提升帶來的高溢價在未來有望進一步釋放利潤增量。
分紅：高現金低負債國企改革標的，分紅預期有望大幅提升。國資委在24年1月兩提“市值管理考覈”，這將引導央企負責人更加重視所控股上市公司的市場表現，有望推動企業通過回購、分紅等方式回報投資者。而煤炭板塊中，央企數量較少，市值管理考覈的利好影響將直接外溢至以昊華能源爲代表的省屬、市屬國企，公司有望顯著受益。此外，分紅意願來看，公司4月29日發佈的《2023年年度股東大會會議材料》提到“努力創造價值回報股東，爲股東創造更多更大價值，回報廣大股東和投資者”，考慮到公司經營穩定且不斷擴展發展空間，我們預期未來公司分紅比例有望進一步提升。
盈利預測與投資評級：公司屬於較爲稀缺的偏資源型煤電一體化運營公司，經營平穩，且穩定成長，兼具穩定分紅特徵。考慮到公司煤炭產銷穩定增長，未來市場煤銷售比例有望提升、疊加紅墩子煤礦生產有望轉向煉焦煤帶來高溢價，我們上調公司24-26的歸母淨利潤預測，由原來的15.27/16.17/18.72億元分別上調至18.46/19.99/21.05億元，24-26年EPS分別爲1.28/1.39/1.46元/股，對應公司PE6.47/5.98/5.68倍。再者，從股息率角度，我們預計公司24年分紅率將提升至60%，按照24年5月6日收盤價，計算24年股息率爲8.86%。在未來低利率市場環境下，我們預期公司股息率將下降至6%左右，則公司股價可能存在近48%的上漲空間。綜上所述，考慮到公司兼具穩定成長和股息提升賦予的避險屬性，我們維持“買入”評級。
風險提示：國內經濟增速大幅下滑，煤炭下游需求不及預期，安全生產事故導致煤炭產量不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東吳證券孟祥文研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲55.84%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利15.27億，根據現價換算的預測PE爲8.42。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家。
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