事件：
2024年4月25日，愛爾眼科發佈 2023年報和24Q1報，公司 2023年實現營收203.67 億元（+26.43%），歸母淨利潤33.59 億元（+33.07%），扣非歸母淨利潤35.14 億元（+20.39%）； 24Q1 實現營收51.96 億元（+3.50%）。歸母淨利潤8.99 億元（+15.16%），扣非歸母淨利潤8.43 億元（+12.04%）。
點評：
規模效應持續兌現，盈利能力穩步增強。①毛利率：2023/24Q1 分別爲50.79%（+0.33pct）和48.29%（+0.80pct）；②期間費用率：銷售費用率分別爲9.65%（-0.00pct）和9.35%（+0.00pct），管理費用率分別爲13.11%（-1.13pct）和13.45%（+0.20pct），研發費用率分別爲1.64%（-0.05pct）和1.44%（+0.11pct），財務費用率分別爲0.36%（+0.32pct）和1.19%（+0.21pct），合計2023/24Q1 分別爲24.76%（-0.86pct）和25.43%（+0.52pct），重點關注市場競爭激化下的銷售費用率發展趨勢；③利潤率：2023 年和24Q1 淨利率分別爲17.95%（+1.26pct）和18.71%（+0.77pct）。
業務各板塊穩健成長，毛利率持續提升。①屈光項目：2023 年營收74.31億元（+17.27%），毛利率57.40%（+0.57pct），重點關注全飛秒價格戰下的術式結構與ASP 調整，期待全光塑、ICL V5 和下一代全飛秒落地後的ASP 增厚；②白內障項目：營收33.27 億元（+55.24%），毛利率37.97%（+2.63pct），人工晶體國採將於2024 年5-6 月各省陸續落地，關注國採後白內障業務的毛利率變化，及CSR 增長常態化後的放量情況；③綜合眼病項目：其中眼前段項目營收17.91 億元（+33.74%），毛利率45.68%（+1.22pct），眼後段項目營收13.86 億元（+31.31%），毛利率34.67%（1.07pct），尤其重視眼科醫療科普下的乾眼業務和眼底注射業務放量機會；④視光服務：營收49.60 億元（+31.25%），毛利率57.05%（+0.61pct），密切跟蹤角塑行業放緩、離焦鏡快速放量及低濃度阿托品獲批下的業務邏輯新變化。
外延擴張持續推進，分級連鎖不斷完善。截至2023 年末，公司境內醫院256 家（+41 家），視光中心183 家（+35 家）。公司持續推進分級連鎖佈局建設，基層網絡持續強化；重點關注“1+8+N”戰略對公司旗下龍頭醫院經營和醫療實力的提升，以及視光中心的進一步擴張邏輯兌現情況。
盈利預測及投資建議：公司是我國眼科醫療服務市場最大龍頭，全國佈局持續擴張，細分業務實力強勁，品牌力遙遙領先。考慮24Q1 報及行業動態，我們預計公司2024-2026 營業收入爲236.14/282.87/334.90 億元（原值253.74/313.37/-），對應歸母淨利潤爲41.55/50.86/62.08 億元（原值42.74/55.17-），對應PE 分別爲30X/24X/20X，給予“買入”評級。
風險提示：政策風險、醫院擴張不及預期風險、行業競爭加劇風險。