主要觀點：
事件
2024 年4 月17 日，東山精密公告2023 年度報告，2023 年公司實現營業收入336.5 億元，同比增長6.6%；實現歸母淨利潤19.65 億元，同比下降17.0%；實現扣非歸母淨利潤16.16 億元，同比下降24.0%。對應4Q23 公司單季度收入111.5億元，同比增長27.3%，環比增長26.2%；單季度歸母淨利潤6.3 億元，同比下降19.7%，環比增長24.3%；單季度扣非歸母淨利潤5.8 億元，同比下降13.6%，環比增長25.9%。
2024 年4 月24 日，公司公告2024 年一季度報告，1Q24 公司實現收入77.5 億元，同比增長18.9%；實現歸母淨利潤2.9 億元，同比下降38.7%；實現扣非歸母淨利潤2.6 億元，同比下降6.7%。
PCB 業務穩健向上，汽車電子快速增長
2023 年公司實現營業收入336.5 億元，同比增長6.6%；對應4Q23 公司單季度收入111.5 億元，同比增長27.3%，環比增長26.2%。2023年在消費電子市場整體疲軟的形勢下，公司PCB 業務展現了良好的韌性，公司PCB 業務實現收入232.61 億元，同比增長6.61%，新能源車業務發展勢頭迅猛，營收同比增加168.39%。1Q24 公司收入77.5 億元，同比增長18.9%，我們認爲增長主要來自於汽車電子以及部分業務並表的影響。公司2023 年毛利率15.2%，同比下降2.4pct，淨利率5.8%，同比下降1.7pct，公司核心業務毛利率平穩，主要是受LED 業務拖累，導致整體毛利率受損，不過季度維度看，毛利率呈現修復態勢，4Q23毛利率17.6%，環比增長2.8pct，淨利率5.7%，環比基本持平。1Q24毛利率13.6%，同比下降1.2pct，主要因爲精密製造業務稼動率爬坡影響所致。
利潤角度而言，公司2023 年實現歸母淨利潤19.65 億元，同比下降17.0%；實現扣非歸母淨利潤16.16 億元，同比下降24.0%。單季度歸母淨利潤6.3 億元，同比下降19.7%，環比增長24.3%；單季度扣非歸母淨利潤5.8 億元，同比下降13.6%，環比增長25.9%。拆分來看，公司核心業務中的PCB 部分，其毛利額同比繼續有所增長，整體利潤的下降主要是由於LED 等部分光電顯示器件及模組產能利用率和售價均不及預期，形成了階段性虧損，拖累了整體表現。1Q24 公司歸母淨利潤2.9 億元，同比下降38.7%；扣非歸母淨利潤2.6 億元，同比下降6.7%；扣非利潤基本穩定，後續隨精密製造業務逐步爬坡上量以及LED 業務虧損收窄，整體利潤表現有望企穩回升。
新興應用迭出，PCB 規格繼續升級
智能手機功能創新包括摺疊屏的手機逆勢增長，驅動單機FPC 用量快速增加；生成式AI 進入手機和電腦的應用，2024 年有望成爲AI 手機和AI PC 的元年，AI 的加入對手機FPC 規格或將提出更高要求，驅動FPC 層數增加、線寬線距更小，進而提升單機FPC 價值量。各大頭部 廠商XR 類產品陸續推出，如蘋果推出的智能終端Vision Pro，創造了新的軟硬板需求，隨着品類出貨量的增長，相應的PCB 需求也會水漲船高；此外，汽車PCB 需求也隨新能源汽車的滲透率逐步成長。
投資建議
我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲24.05、30.82、35.37億元，對應的EPS 分別爲1.41、1.80、2.07 元，最新收盤價對應PE分別爲11.4、8.9、7.8x。首次覆蓋給予公司“增持”評級。
風險提示
市場復甦不及預期；產品拓展不及預期；稼動率爬坡不及預期；行業競爭加劇；地緣政治風險。