核心觀點
1、2023 年受半導體整體需求低迷影響，公司業績短期有所承壓。
2024 年一季度公司經營業績向好改善，營收恢復同比正增長，毛利率環比提升明顯。
2、公司堅持加大研發投入，全年研發費用支出7.37 億元，同比增長17.78%、研發人員1029 人，同比增長14.84%。研發投入的增長與研發團隊經驗的積累提升，使得公司產品種類和數量不斷增加，2023 年新推出900 餘款產品，截至2023 年底，公司已擁有32 大類5200 餘款可供銷售產品，持續豐富產品矩陣積蓄成長動能。
3、公司作爲國內模擬集成電路設計行業的領先企業，在行業景氣度觸底回升且國產化持續推進的背景下，未來成長空間廣闊。
事件
公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。公司2023 年全年實現營業收入26.16 億元，同比下降17.94%；實現歸母淨利潤2.81 億元，同比下降67.86%；毛利率49.60%，同比下降9.38pct。2024Q1公司實現營業收入7.29 億元，同比增長42.03%；實現歸母淨利潤0.54 億元，同比增長80.04%；毛利率52.49%，環比提升5.27pct。
簡評
1、 2023 年業績短期承壓，2024 年一季度重回增長軌道。
2023 年全球經濟疲軟狀況未得到改善，半導體整體需求依然低迷，致使公司業績短期有所承壓，產品銷售量及銷售均價都有所下降。公司2023 年營業收入26.16 億元，同比下降17.94%，綜合毛利率爲49.60%，同比下降9.38pct。其中，電源管理產品營收17.46 億元，同比下降12.31%，毛利率46.10%，同比下降9.31pct；信號鏈產品營收8.7 億元，同比下降27.07%，毛利率56.64%，同比下降8.27pct。營收、毛利率有所下降的同時，公司保持高強度研發投入，2023 年歸母淨利潤同比下降67.88%。雖然2023 年業績整體承壓，但2023Q4 公司經營狀態出現向好改善跡象，單季度實現營業收入7.34 億元，同比下降5.25%，環比持平；實現歸母淨利潤1.39 億元，同比增長12.87%，環比增長167.31%。2024Q1公司營業收入重回增長軌道，實現營業收入7.29 億元，同比增長 42.03%，增速實現由負轉正；實現歸母淨利潤0.54 億元，同比大幅增長80.04%；毛利率爲52.49%，環比上升5.27pct，改善明顯。
2、公司堅持高研發投入，持續豐富產品矩陣積蓄成長動能。
2023 年公司業績雖然受半導體整體需求影響有所承壓，但公司堅持加大研發投入，全年研發費用支出7.37 億元，同比增長17.78%，佔營業收入的28.18%、研發人員1029 人，同比增長14.84%，佔公司員工總數的72.72%。
同時，公司實施了《2023 年股票期權激勵計劃》之首次授予，助推公司持續快速發展。研發投入的增加、研發團隊經驗的積累和技術實力的提升，使得公司產品種類和數量不斷增加。2023 年公司新推出一批具有世界先進水平、滿足市場需求的新產品，包括高精度電壓基準、高精度電流檢測放大器、車規級同步降壓轉換器等900 餘款產品。截至2023 年底，公司已擁有32 大類5200 餘款可供銷售產品，可滿足客戶的多元化需求。模擬芯片具有通用性強、多樣化、生命週期長、應用廣泛等特點，公司產品矩陣持續豐富將爲未來成長打造堅實基礎。
3、行業景氣度有望觸底回升，國產化空間廣闊。
根據WSTS 數據，2023 年全球模擬芯片市場規模約810.5 億美元，同比下降8.9%。預計2024 年全球模擬芯片市場規模將達到841 億美元，同比增長3.7%。從具體的下游終端來看，消費電子領域經過長期的調整，庫存正逐步恢復健康水位並重啓成長。以智能手機爲例，IDC 數據顯示，2024Q1 全球智能手機出貨量同比增長7.8%至2.89 億部，雖然智能手機行業尚未完全擺脫困境，但連續3 個季度的同比正增長是復甦正在順利進行的有力指標。目前工業和汽車領域仍存在一定的下行壓力，但TI 在2024 年一季度業績說明會上表示，已經觀察到有一些工業客戶接近庫存消耗週期的尾聲，反映出工業領域的景氣度有望築底。此外，TI 表示國內模擬IC 企業在中國大陸市場中的份額約爲12%。由於中短期內中國仍將是全球最大的模擬芯片消費市場，2023 年佔全球模擬芯片市場規模50%以上，國產模擬芯片仍有較大的國產化率的提升空間。公司作爲國內模擬集成電路設計行業的領先企業，產品性能和品質對標世界一流模擬廠商，部分關鍵性能指標優於國外同類產品，客戶認可度及品牌影響力不斷提升，市場份額不斷擴大。在行業景氣度觸底逐步回升且國產化持續推進的大背景下，公司未來成長空間廣闊。
4、我們建議持續關注公司，維持“買入”評級。
公司2023 年業績短期承壓，但2024 年一季度營業收入同比恢復正增長，毛利率環比上升5.27pct，改善明顯。
作爲國內模擬集成電路設計行業的領先企業，公司堅持加大研發投入，2023 年新推出900 餘款產品，已擁有32大類5200 餘款可供銷售的產品，產品矩陣的持續豐富將爲未來成長打造堅實基礎。我們預計公司2024 年-2026年收入分別爲31.91 億元、38.62 億元、46.36 億元，預計歸母淨利潤分別爲3.64 億元、6.22 億元、8.95 億元，當前股價對應PE 分別爲97、57、40 倍，維持“買入”評級。
5、風險提示
市場需求不達預期，受宏觀經濟變化的影響，下游領域的發展面臨着複雜和嚴峻局面，存在一定的不確定因素導致市場需求不達預期；產品研發及迭代進展不及預期的風險；市場競爭加劇導致價格及毛利率下降的風險；盈利預測假設不成立的風險，盈利預測基於公司下游應用領域需求做出假設預測公司產品銷售數量，存在實際需求數量比預期數量少的可能，從而導致公司收入出現下降，根據敏感性測算，如果產品銷售數量下降10%，公司對應收入下降10%，歸母淨利潤下降約爲9.7%。