1Q24 公司實現總博收11.9 億美元，恢復至1Q19 的74.7%。澳門物業實現總博收10.1 億美元，恢復至19 年同期的72.1%。其中，貴賓/中場（含角子機）博收分別爲1.5/8.7 億美元，恢復至1Q19 的23.4%/111.1%（博監局數據口徑下，分別低於行業15.2pct/高於行業0.8pct）。公司積極調整獲客策略，此前新濠天地澳門和新濠影匯相互獨立的銷售團隊目前已被整合至一起，以期可以更好地發揮兩個物業的協同作用。目前，該舉措已初見成效：24 年3 月，這兩個物業的中場下注額均達到歷史新高；24 年4 月，公司市佔率持續提升，日均博收達到2023 年以來新高。
同時，公司將於2Q24 接收第一批RFID 賭桌，預計於2Q25 全面採用，我們認爲智能賭桌的使用也將對公司總博收起到一定提振作用。
業績符合預期，贏率標準化調整後利潤率高於1Q19 水平。營收端，1Q24公司實現淨收益11.1 億美元（符合彭博一致預期11.1 億美元），恢復至1Q19 的81.5%。博彩/非博彩淨收益分別爲9.1/2.0 億美元，分別恢復至1Q19 的77.6%/107.9%。利潤端，1Q23 公司實現經調整物業EBITDA3.0 億美元（符合彭博一致預期3.0 億美元），恢復至19 年同期的72.2%。
但若將贏率標準化調整後，公司經調整物業EBITDA 上升爲3.3 億美元，恢復至1Q19 的87.3%。利潤率方面，1Q24 公司經調整物業EBITDA利潤率爲26.9%，較1Q19 還有3.4pct 的差距；而贏率標準化調整後的利潤率已超過1Q19 水平，我們認爲主要系：1）客流結構向利潤率更高的中場業務傾斜；2）公司持續加碼高利潤率的非博彩業務。
24 年日均運營費用可能回升至300 萬美元。OpEx 方面，公司1Q24 的日均運營費用爲270 萬美元。展望24 年，隨着公司不斷增加餐飲、零售等非博彩供給，公司預計全年日均運營費用將呈上升趨勢，可能將回到疫情前約300 萬美元的水平（預計24 年年底重新開幕的“水舞間”將增加日均10 萬美元的運營成本）。CapEx 方面，公司預計24 年資本開支約4.2 億美元，其中5,000 萬美元將用於公司和John Keells Group合作的新濠天地（斯里蘭卡）新項目。該項目的初期投資爲1.25 億美元，公司主要負責賭場運營，預計該博彩區域將於25 年年中開放。
盈利預測與投資評級：我們調整公司2024-2026 年淨收入預測至379.4/408.7/427.4 億港元；調整公司經調整物業EBITDA 預測至105.8/122.6/130.6 億港元;當前股價對應2024/2025/2026 年EV/EBITDA 分 別爲5.9/5.1/4.8 倍。我們的目標價爲7.6 港元，維持“買入”評級。
風險提示：澳門旅遊業復甦低於預期、中國宏觀經濟增長不及預期、海外博彩市場分流、貴賓恢復不及預期。