事件：公司公佈2024 年一季報，實現營收32.06 億元，同比+6.8%，較19Q1恢復度爲96.1%；實現歸母淨利潤1.90 億元，同比+34.6%，較19Q1 恢復度爲64.3%；扣非歸母淨利潤0.62 億元，同比-31.2%，較19Q1 恢復度爲88.0%。
境外利息支出拖累扣非歸母淨利，管理費用率同比下降。24Q1 公司歸母淨利潤高增，主要系盧浮集團處置酒店物業取得收益，推升非經常性損益至1.28 億元。
扣非歸母淨利潤同比下滑31.2%，主要系歐元銀行同業拆放利率同比上漲，導致公司的境外借款利息支出增加，24Q1 利息費用達到1.62 億元，同比+64.3%。
24Q1 公司毛利率爲35.4%，同比-1.2pcts。期間費用率爲33.1%，同比+0.4pcts，其中銷售/管理/財務費用率分別爲7.5%/18.7%/6.7%，同比+0.1/-1.5/+1.7pcts。
公司自23 年底以來開始改革，運營效率提升與收入增長使得管理費用率同比下降。財務費用率提升主要由於利息支出大幅增加。
境內RevPAR 承壓，境外整體表現平穩。1）24Q1，境內全服務/有限服務型酒店的RevPAR 分別同比-5.4%/-1.6%；ADR 分別同比+5.9%/+1.3%；Occ 分別同比-10.6/-2.8pcts。24Q1 境內RevPAR 同比下滑，我們認爲主要原因在於行業供給提升。根據《2024 中國酒店業發展報告》，截至2023 年底中國連鎖酒店數同比+28%。24Q1，公司境內中端和經濟型酒店的RevPAR 分別同比-4.1%/-1.2%。2）24Q1，境外酒店的RevPAR 爲35.65 歐元，同比- 0.1%。ADR 爲63.37 歐元，同比+1.6%。Occ 爲56.3%，同比-0.9pcts。
開店完成度18.5%，盤活資產節奏加快。24Q1 公司新開業酒店222 家，酒店總數淨增147 家至12595 家；其中，中端/經濟型/高端酒店分別淨增141/5/1 家。
按照 23 年報中公告24 年新開1200 家目標計算，24Q1 開店完成度爲18.5%。
截至24Q1，公司已簽約的酒店/客房數分別爲16701 家/1578843 間。2024 年4月13 日，公司公告轉讓時尚之旅酒店100%股權，交易價款爲16.55 億元。公司盤活資產節奏加快，進一步優化資源配置，降低財務槓桿，提高資產盈利能力。
盈利預測、估值與評級：鑑於公司業績恢復超出我們此前預期，我們上調24-25年歸母淨利潤預測分別至15.27/17.72 億元（較上次預測分別上調23.7% /8.2%），新增2026 年歸母淨利潤預測爲19.77 億元。當期股價對應24-26 年EPS 分別爲1.43/1.66/1.85 元，對應PE 分別爲20/17/16 倍。看好品牌酒店集中度提升後的長期價值，維持“增持”評級。
風險提示：國改進度不及預期；加盟擴張低於預期。