门店全国化布局仍在持续，2024Q1 净增门店841 家。①2023 年末公司门店已覆盖全国19 个省（自治区、直辖市），门店数量达到14074 家（净增门店4029 家），其中直营门店为9909 家，加盟店4165 家。从增量门店的构成看，2023 年公司新增自建门店1382 家，其中华南地区924 家，华东地区136 家，华中地区110 家，东北、华北、西北及西南地区212 家。在并购方面，2023 年公司合计并表门店750 家，其中华东地区60 家，东北、华北、西北及西南地区690 家。在加盟店布局方面，2023 年公司新开加盟店2158 家，其中华南地区新增1129 家，华东地区新增224 家，华中地区新增264 家，东北、华北、西北及西南地区新增541 家。②2024Q1 末公司拥有门店14915 家（其中加盟店4610 家），较2023 年末公司净增门店841 家。从增量门店的构成看，2024Q1 公司新开门店 396 家，收购门店 68 家，加盟店 445 家，关闭门店 68 家。事件：公司發佈2 023年年報及2024年一季報，2023年實現營業收入245.31億元（yoy+15.45%），歸母淨利潤11.66 億元（yoy+12.63%），扣非歸母淨利潤11.41 億元（yoy+13.56%）。2024 年一季度實現營業收入67.52 億元（yoy+13.54%），歸母淨利潤3.98 億元（yoy-19.79%），扣非歸母淨利潤3.96 億元（yoy-20.4%）。
點評：
2023 年加盟及分銷業務實現翻倍增長，2024Q1 營收仍保持穩健增長而利潤端短期承壓。①2023 年公司營業收入和歸母淨利潤實現穩健增長。從業務構成上看，2023 年公司醫藥零售業務營收205.08 億元（佔比總營業收入的85.70%），同比增長6.58%，主要得益於不斷增加的直營門店數量以及次新店和老店的內生增長；而加盟及分銷業務營收34.23 億元，同比增長高達122.46%，加盟及分銷業務實現高速增長主要得益於公司利用直營式加盟店在弱勢區域迅速佈局。從區域分佈上看，公司深耕華南地區，通過成熟品牌市場效應保持銷售穩步增長，2023 年華南地區營業收入164.12 億元，同比增長7.86%；華中地區和華東地區營業收入分別爲22.88 億元和17.88 億元，增速爲12.84%和21.38%；東北、華北、西南及西北地區營業收入34.44 億元，增速達66.84%，此區域高速增長主要是此區域存在門店併購。②2024 年一季度公司營收保持增長態勢，而扣非歸母淨利潤及歸母淨利潤均同比有所下滑，一方面系2024Q1 公司毛利率同比下降2.68 個百分點（2024Q1公司毛利率爲35.46%），另一方面系公司2024Q1 期間費用率同比提升0.74 個百分點（2024Q1 公司期間費用率爲26.87%）。
門店全國化佈局仍在持續，2024Q1 淨增門店841 家。①2023 年末公司門店已覆蓋全國19 個省（自治區、直轄市），門店數量達到14074 家（淨增門店4029 家），其中直營門店爲9909 家，加盟店4165 家。從增量門店的構成看，2023 年公司新增自建門店1382 家，其中華南地區924 家，華東地區136 家，華中地區110 家，東北、華北、西北及西南地區212 家。在併購方面，2023 年公司合計並表門店750 家，其中華東地區60 家，東北、華北、西北及西南地區690 家。在加盟店佈局方面，2023 年公司新開加盟店2158 家，其中華南地區新增1129 家，華東地區新增224 家，華中地區新增264 家，東北、華北、西北及西南地區新增541 家。②2024Q1 末公司擁有門店14915 家（其中加盟店4610 家），較2023 年末公司淨增門店841 家。從增量門店的構成看，2024Q1 公司新開門店 396 家，收購門店 68 家，加盟店 445 家，關閉門店 68 家。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲297.3 億元、361.89 億元、440.78 億元，同比增速分別爲21%、22%、22%，實現歸母淨利潤分別爲14.31 億元、17.66 元、21.97 億元，同比分別增長 23%、23%、24%，對應當前股價PE 分別爲18 倍、14 倍、12 倍。
風險因素：零售藥房市場競爭加劇、醫保政策變動風險、稅收政策變動風險、門店擴張不及預期、併購整合不順利、商譽減值風險。