事件：公司發佈2023 年年報和2024 年一季度報告。2023 年度公司實現營業收入16.48 億元，同比-42.18%；實現歸母淨利潤1.28 億元，同比-75.03%；扣非後歸母淨利潤1.07 億元，同比-79.07%。2024 年Q1 公司實現營業收入2.96 億元，同比-34.50%，環比-1.10%；實現歸母淨利潤1654 萬元，同比-64.50%，環比+125.20%。2023 年以來，地緣政治衝突及通貨膨脹的影響仍在持續，境外終端消費市場需求回暖速度緩慢，高庫存消化速度不及預期，公司業績相應受到負面影響。
公司核心產品電踏車電機23 年毛利率維持相對穩定。23 年公司綜合毛利率與淨利率分別爲28.86%/7.76%，同比-2.36pct/-10.21pct。24 年Q1 公司毛利率及淨利率分別爲28.55%/5.59%， 同比+1.86pct/-4.72pct ， 環比-7.20pct/3.13pct。公司核心產品電踏車電機23 年毛利率爲48.34%，同比-0.46pct，仍然維持相對穩定。
23 年以來終端市場庫存偏高及消費疲軟導致公司出貨量下降，長期看電踏車行業仍具備成長性。2023 年度，經歷過去兩年的銷售繁榮，疊加行業高庫存、極端天氣、地緣政治、通貨膨脹的影響，歐洲電踏車需求整體放緩。
主要國家德國、荷蘭電踏車銷量210/45.3 萬輛，同比-4.55%/-6.79%。短期看，庫存消化和消費復甦仍需時日；但長期來看，隨着低碳甚至零碳排放推進，更多國家從加大補貼力度、加大基礎設施投資等方面支持出行電動化，電踏車市場仍然未來可期。美國電踏車市場起步較晚，電踏車滲透率較低，未來極具發展潛力。
投資建議：考慮到境外終端消費市場需求回暖速度緩慢，高庫存消化速度不及預期， 我們下調公司盈利預期。預計24-26 年公司歸母淨利潤1.53/1.92/2.56 億元， 同比+19.4%/+25.5%/+33.7% ， 對應PE 爲40.4/32.2/24.1，給予“增持”評級。
風險提示：海外電踏車復甦不及預期；市場競爭加劇風險；貿易風險。