核心单品放量助力业绩增长。公司2023 年实现营业收入35.24 亿元，同比+49.05%；其中功效性护肤品收入实现高增，同比+69.52%至26.47 亿元，明星单品胶原棒放量增长，目前约占比可复美销售额三成左右，成为贡献可复美收入核心驱动力。目前可复美已形成胶原修护、补水安敏、净痘清颜等系列来满足不同功效护肤需求的消费人群。新品焦点面霜定位亚健康皮肤状态人群，解决气色不佳、皮肤暗黄和皱纹等女性初老问题，上新一个月天猫+抖音销量已突破6.6 万+瓶。可丽金明星单品嘭嘭次抛、大膜王销量稳步提升，陆续上新的胶卷系列有望成为打开可丽金抗衰赛道的新发力点。

线上运营不断精细化，线下传统优势寻突破。公司深入布局渠道精细化运营，在天猫建立品牌高地，探索整体全链路运营；抖音平台自播达播双轮驱动，确保渠道营销效率；2023 年公司通过DTC 店铺线上直销/通过电商平台线上直销收入分别同比+77.49%/+42.57%。2023 年公司线下累计入驻院线4,000家、入驻商超数量超过6,000 家，并开设全球首家可复美线下标准店，不断开拓新的渠道场景，突破已有的传统优势。

重组胶原蛋白研发优势显著，医美管线有望再上新台阶。截至23 年末在重组胶原蛋白分子库中已拥有超过40 种胶原分子，在研项目超100 个，同时近期在高温紧密三螺旋结构方面取得突破性进展，提高其在37 度人体环境内的持续时间，进一步巩固公司重组胶原蛋白龙头地位。目前公司有四款重组胶原蛋白植入针剂在进行三类医疗器械临床申报和上市推进工作中，其中两款有望在24 下半年获批，未来有望成为新增长极。此外，公司致力于宣传ECE 理念，并牵头制定原料标准，打造专业可信赖的品牌形象。

投资建议：公司产品+渠道+技术协同发展，功效性护肤品业务增长可期，医美管线落地后有望开启第二曲线。预计公司2024~2026 年EPS 为1.74/2.32/2.81 元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；营销推广不及预期；政策环境和新品研发风险。