業績：24Q1 公司實現營業收入10.76 億元（同比+20.41%）；實現歸母淨利潤2.21 億元（同比+21.58%）。
產品結構持續向上，300 元以上產品收入佔比6.34%。
24Q1 公司300 元以上/100-300 元/100 元以下產品收入分別爲1.91/5.51/3.24 億元（同比+86.48%/+24.13%/-4.2%）；佔比分別同比變動+6.34/+1.50/-7.84 pct 至17.93%/51.70%/30.38%。受益於省內消費升級趨勢延續+公司主動提升柔和H6/金徽18 年/28 年佔比（深度培育消費者+拉高28 年品牌高度），預計百元以上產品收入佔比或將持續提升。
省內深耕高增省外加速突破，經銷商“量質齊升”。
一、分區域看： 24Q1 省內/ 省外營收分別爲8.48/2.18 億元（ 同比+22.55%/+13.23% ）， 佔比分別同比變動1.31/-1.31 個百分點至79.59%/20.41%。①省內保持高增：甘肅市場白酒容量80 億元，公司爭取近年提升市佔率，其中河西地區已經具備較好基礎；②省外：增速略低於省內或主因名酒下沉競爭激烈，未來西北（甘/青/新、陝西/寧夏）一體化建設持續推進，華東/北方市場聚焦資源做區域樣板打造。
二、分渠道看：24Q1 公司經銷/直銷（含團購）/互聯網銷售收入分別爲10.06/0.27/0.32 億元（同比+19.35%/+31.33%/+57.72%）；24Q1 公司經銷商數量同比增長99 個至892 個，平均經銷商規模同比變動7.15%至119.50 萬元/家。
盈利能力微升，預收&現金流表現優秀。
24Q1 公司毛利率/淨利率較上年同期變動0.43/ 0.11 個百分點至65.40%/20.39%。①費用：24Q1 公司銷售費用率/管理費用率/財務費用率同比變動+0.15/+0.18 /-0.30 個百分點至17.98%/ 8.73%/-0.61%，公司仍處於加速擴張費用投放期，銷售費用率保持增長。②預收：24Q1 合同負債同比/環比變動+2.04/+0.56 億元至 6.31 億元；③現金流：24Q1 公司經營性現金流爲3.43億（同比+46.60%）。
盈利預測：公司處於培育高價位產品+深耕市場以拉動整體結構提升（加大費用投入）階段，我們認爲24 年公司營業收入/淨利潤 30/4 億元目標實現概率高，“深耕西北”目標或加速實現。預計公司 24-26 年營業收入分別爲31.3/37.6/45.7 億元，對應增速22.8%/20.1%/21.5%，歸母淨利潤分別爲 4.2/5.3/7.3 億元，對應增速27.3%/26.5%/38.1%，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟修復不及預期；白酒行業競爭加劇；動銷不及預期；行業競爭加劇