華錫有色發佈2023 年年報及2024 年一季報：2023 年公司營業收入爲29.24 億元，同比+5.66%；歸母淨利潤爲3.14 億元，同比+43.39%；扣除非經常性損益後的歸母淨利潤爲3.21 億元，同比+5802.55%。
2024 年一季度公司營業收入爲9.64 億元，同比+61.61%，環比+0.65%；歸母淨利潤爲1.25 億元，同比+81.06%，環比+53.04%；扣除非經常性損益後的歸母淨利潤爲1.25 億元，同比+52.63%，環比+54.68%。
投資要點
2023 年公司錫金屬產量大幅增長，2024 年一季度錫價回升量：2023 年錫金屬產量同比大幅增長。錫產品方面，實現錫精礦產量6500.19 噸，同比+22.91%，錫錠產量7195.86 噸，同比+55.16%；鋅產品方面，實現鋅精礦產量35900.09 噸，同比+32.69%，鋅錠產量26570.19 噸，同比+49.04%；鉛銻產品方面，實現鉛銻精礦14123.23 噸，同比+22.69%。
價格：2024 年一季度錫價、銻價同比及環比均實現增長。
1）錫價方面，2023 年中國長江有色市場1#錫均價爲21.23萬元/噸，同比-14.90%，2024 年Q1 錫均價爲21.71 萬元/噸，同比+3.92%，環比+3.67%；2）銻價方面，據百川盈孚，2023 年銻錠均價爲8.03 萬元/噸，同比+3.34%，2024 年Q1銻錠均價爲8.87 萬元/噸，同比+9.69%，環比+9.66%。
毛利：2023 年錫錠、鉛銻精礦業務毛利率同比實現增長。
2023 年公司錫錠業務毛利率39.57%，同比+1.80pct，鋅錠業務毛利率17.42%，同比-14.02pct，鉛銻精礦業務毛利率70.74%。同比+3.48pct。
公司資源儲量豐富，產品產量提升可期
在產礦山資源儲量豐富，勘探中礦山遠期增儲潛力大。公司在產礦山爲銅坑礦、高峰礦兩座礦山。1）銅坑礦：原生錫礦中錫品位爲0.43%，對應錫金屬儲量30920.26 噸，可產錫金 屬5329 噸/年；鋅品位爲2.49%，對應鋅金屬儲量132699.13噸，可產鋅金屬22958 噸/年；鉛品位爲0.63%，可產鉛金屬2298 噸/年；銻品位爲0.26%，可產銻金屬2837 噸/年。砂錫礦中錫品位爲0.33%，對應錫金屬儲量爲10152 噸。2）高峰礦：錫品位爲1.62%，對應錫金屬儲量138361.47 噸，可產錫金屬4451.31 噸/年；鉛品位爲1.85%，對應鉛金屬儲量157757.24 噸， 可產鉛金屬7673.06 噸/ 年； 鋅品位爲6.26% ， 對應鋅金屬儲量爲526022.20 噸， 可產鋅金屬26936.41 噸/ 年； 銻品位1.64% ， 對應銻金屬儲量爲142295.87 噸， 可產銻金屬6586.70 噸/ 年； 銀品位74.43g/t，對應銀金屬儲量爲639.88 噸，可產銀金屬8.5 噸/年。
此外，在勘探礦山中，公司擁有大廠礦田銅坑礦、大廠礦田羊角尖區鋅銅礦、大廠礦田翁羅-貫洞區鋅鉛礦、龍口鉛鋅礦及冷水塘鋅礦的探礦權，遠期增儲潛力大。
2024 年公司重點推進銅坑礦區錫鋅礦礦產資源開發項目、高峰 105 號礦體擴產擴能項目、銅坑礦綠色智能礦山建設項目（一期）、高峰礦綠色智能礦山建設項目（一期）等，公司產品產量有望進一步提升。
緬甸錫礦停產持續，加劇供應緊缺預期
緬甸錫礦供應干擾持續，錫價短期內或偏強運行。據SMM，近期佤邦工業礦產管理局就礦區問題發佈兩個通知，即着重強調曼相地區各個礦硐需要嚴格遵守佤邦中央經濟計劃委員會對於停工、停產相關文件在規定，如果違反規定，將追究法律責任。因此目前來看，錫礦供應預期擾動仍存。
盈利預測
預測公司2024-2026 年營業收入分別爲37.42、38.75、40.10 億元，歸母淨利潤分別爲5.82、6.27、6.73 億元，當前股價對應PE 分別爲18.8、17.4、16.2 倍。
考慮到錫價有望持續高位運行，公司錫產量有望迎來提升，我們首次覆蓋公司，給予“買入”投資評級。
風險提示
1）公司產能釋放不及預期；2）金屬價格下跌風險；3）下游需求不及預期等。