中國鋁業發佈2024 年一季報:公司實現營業收入489.56 億元,同比-26.14%,環比-1.2%;歸母淨利潤22.30 億元,同比+23.01%,環比+63.45%;扣除非經常性損益後的歸母淨利潤21.83 億元,同比+35.61%,環比+29.57%。
投資要點
2024 年一季度電解鋁及氧化鋁價格上漲,帶動公司利潤實現擴張
公司2024 年第一季度氧化鋁、原鋁及煤炭產量同比增長,精細氧化鋁及原鋁產量環比下滑,但受益於電解鋁及氧化鋁價格環比上漲,公司利潤環比仍實現較大增長。
量:公司冶金氧化鋁產量實現增長。公司2024 年一季度冶金氧化鋁產量425 萬噸,同比+6.78%,環比+0.95%,精細氧化鋁產量99 萬噸,同比-10.81%,環比-54.17%,原鋁(含合金)產量178 萬噸,同比+16.34%,環比-4.30%,煤炭產量288 萬噸,同比+6.67%,環比-14.29%。
價:電解鋁、氧化鋁價格上漲。2024 年一季度長江有色市場A00 鋁均價19024 元/噸,同比+3.09%,環比+0.26%,氧化鋁均價3378 元/噸,同比+7.80%,環比+5.82%。
利:公司毛利率和淨利率較去年同期提升。公司2024 年一季度毛利率15.34%,同比+6.22pct,環比-5.62pct;淨利率8.27%,同比+3.89pct,環比-0.96pct。
公司2024 年一季度四費控制環比改善
2024 年一季度公司期間費用控制環比改善。2024 年一季度公司銷售費用率爲0.19%,同比+0.04pct,環比-0.10pct;管理費用率爲2.05%,同比+0.66pct,環比-2.04pct;研發費用率爲1.17%,同比+0.48pct,環比+0.09pct;財務費用率爲1.42%,同比+0.19pct,環比-0.58pct。
國內已完成電解鋁復產54 萬噸,無新投產能,供應持續偏緊
截至2024 年4 月25 日,國內已完成電解鋁復產54 萬噸,已減產7.7 萬噸、新投產0 萬噸。據百川盈孚,截至2024 年4月25 日,中國電解鋁開工產能4253.10 萬噸。減產方面,2024 年中國電解鋁減產規模涉及227.7 萬噸,已減產7.7 萬噸。復產方面,預期年內最終實現復產累計156.5 萬噸,已復產54 萬噸。新增產能方面,2024 年中國電解鋁已建成且待投產的新產能298 萬噸,已投產0 萬噸,預期年度最終實現新投產125 萬噸。
盈利預測
預測公司2024-2026 年營業收入分別爲2513.71、2647.98、2764.85 億元,歸母淨利潤分別爲88.87、103.01、118.92億元,當前股價對應PE 分別爲14.4、12.4、10.7 倍。
考慮到公司爲國內鋁行業龍頭企業,爲全球最大的氧化鋁、電解鋁生產供應商,集團內銷氧化鋁成本優勢較大,疊加電解鋁價格有望持續走高,我們維持公司的“買入”投資評級。
風險提示
1)政策限產風險;2)主要產品價格下跌風險;3)原材料與能源價格波動風險;4)新項目投產進度不及預期等風險。