营收持续同比向上，全球深化管理整合预计迎来业绩拐点公司发布23 年年报及24Q1 季报，23 年营收215.71 亿元（yoy+20.06%），归母净利2.04 亿元（扭亏），其中Q4 营收56.32 亿元（yoy+14.20%），qoq+2.35%），归母净利4970 万元（yoy+103.71%,qoq-30.72%）。24Q1营收52.87 亿元(yoy+3.45%,qoq-6.13%)，归母净利1907 万元(yoy-68.23%、qoq-61.62%)。格拉默北美和欧洲区正处于改革深水期间，预计带来业绩短痛，而公司座椅项目仍在快速开拓，前期费用较多，我们下调24~25 年归母净利预测，预计公司24~26 年归母净利分别为4.35/10.20/13.82 亿元（前值24~25 年5.82/10.40 亿元）。可比公司24 年 iFind 一致预期PE 均值为31.3 倍，考虑公司未来业绩有高成长性，给予其50%的可比估值溢价，24年46.9 倍PE,目标价16.11 元(前值11.97 元)，维持“买入”评级。

新品类放量助力营收向上，格拉默海外地区仍有波动23 年公司收入首次突破200 亿元，继峰分部营收40.13 亿元，同比+58.36%，其中头枕扶手业务营收30.58 亿元，同比+25.46%；新业务增速高，座椅业务23 年5 月开始量产，全年收入6.55 亿元；子公司格拉默营收177.23 亿元，同比+13.71%，分地区看格拉默北美正处于经营调整期，23 年营收同比-7.5%至6.2 亿欧元，格拉默欧洲营收同比+7%，亚太区营收同比+25%。

24Q1 公司营收52.9 亿元，同比+3.5%，其中继峰本部营收同比+33%至10.2亿元，格拉默营收同比-6%至40.7 亿元，主要是欧洲行业销量下滑影响。

毛利率持续同比改善，后续格拉默经营管理改善会是看点23Q4 毛利率同/环比分别+0.1/+0.3pct 至15.4%，24Q1 同/环比分别+0.8/-0.8pct 至14.7%，各业务深化整合逐步取得成效，此外新项目进一步规模放量。公司23Q4 归母净利0.50 亿元，同环比分别+104%/-31%；24Q1归母净利0.19 亿元，同环比分别-68%/-62%，预计下降原因主要为：①理想座椅量产前费用支出较多；②格拉默欧洲受行业销量下滑，产能不稳定拖累利润端；③北美区经营管理改革进入深水区增加“摩擦成本”。我们认为，随着公司全球范围的管理整合，公司盈利能力会有望再上一台阶。

突破德国宝马首次海外拿单，座椅全球拓展成长可期公司座椅已获得多个国内新势力和合资项目，4 月29 日公司公告获得德国宝马乘用车座椅项目定点，首次获得海外项目，同时公司也在锐意进取实现全球范围更多突破。格拉默经营整合后也将为公司带来业绩增量。

风险提示：行业销量、客户拓展、海外整合进展不及预期，通胀及原材料成本提升。