2024Q1 經營承壓，看好中高端升級帶動盈利提升，維持“買入”評級2023 年公司實現營收8.31 億元（-12.23%，同比，下同），歸母淨利潤1.90 億元（-11.51%），扣非歸母淨利潤1.69 億元（-11.95%）。2024Q1 公司營收實現1.17億元（-32.96%），歸母淨利潤0.22 億元（-44.5%），扣非歸母淨利潤0.18 億元（-47.25%）。房地產下行致使行業需求低迷，我們下調2024-2025 年並新增2026年盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲2.0/2.1/2.2 億元（2024-2025年原值爲2.1/2.3 億元），對應EPS 爲1.08/1.13/1.19 元，當前股價對應PE 爲13.3/12.7/12.1 倍，公司渠道變革疊加以舊換新政策利好，維持“買入”評級。
蒸烤一體款全國銷量領先，電商及線下直銷渠道快速增長，推進各渠道建設分產品看，2023 年集成竈/其他廚房用品/木製櫥櫃營收同比分別-16.40%/+53.52%/+31.60%，營收佔比分別爲86.47%/7.61%/4.67%。根據歐睿數據，公司在2019-2023 連續五年實現蒸烤一體款（含蒸烤同步款）集成竈全國銷量領先。分渠道看，2023 年經銷商/電商/線下直銷及其他營收同比分別-16.8%/+66.2%/+69.8%。
渠道全面拓展：（1）線下專賣店：新增、優化經銷商超過100 家。（2）線上：調整產品佈局、開拓新興渠道、增加運營投入。（3）家裝：與地方家裝合作網點1200 家以上，新增3 家總對總家裝企業合作。（4）下沉渠道：上樣門店覆蓋超300 家。
2023 年盈利能力穩健，Q1 盈利能力下滑，看好中高端升級帶動盈利提升2023 年毛利率46.86%（+0.76pcts），2024Q1 毛利率44.59%(-3.12pcts)。分產品看，2023 年集成竈/其他廚房用品/木製櫥櫃毛利率分別爲49.4%/24.4%/30.4%，同比分別+1.4/+12.8/+12.1pcts。分銷售模式看，2023 年公司經銷商/電商/線下直銷或其他毛利率分別爲46.05%/51.11%/50.12%，同比分別+0.97/-3.02/+6.31pcts。
費用端，2023 年期間費用率22.04%（+0.32pcts），其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+1.04/-0.17/-0.19/-0.36pcts。2024Q1 期間費用率25.51%（+3.05pcts），其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別+4.13/+4.77/+1.02/-6.86pcts。綜合影響下2023 年歸母淨利率22.84%（+0.19pcts），扣非歸母淨利率20.29%（+0.07pcts）。
2024Q1 歸母淨利率18.94%（-3.94pcts），扣非歸母淨利率15.26%（-4.13pcts）。2023 年公司現金分紅率達60.15%。
風險提示：需求下滑風險；原材料價格風險；渠道改革不及預期。