業績：2024 年4 月20 日，澤璟製藥發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023年公司實現收入3.86 億元，同比+27.83%；歸母淨利潤-2.79 億元，同比+39.08%。
2023 年公司整體毛利率爲92.44%，銷售費用率64.82%，研發投入總額4.96 億元。2024Q1 收入爲1.08 億元，同比+0.12%；歸母淨利潤爲-0.39 億元，同比+30.98%，毛利率爲93.40%，銷售費用率55.53%。2023 年4 月20 日，公司公告，公司順利完成向特定對象發行股票，募集資金淨額11.82 億元，公司資金實力進一步增強。
多納非尼有望繼續放量，凝血酶商業化合作落地：
1） 公司收入主要來源於多納非尼片銷售，多納非尼片於2021 年6 月獲批用於一線治療晚期肝細胞癌患者，並於2022 年8 月獲批晚期碘難治分化型甲狀腺癌。截至2023 年12 月31 日已進入醫院979 家、覆蓋醫院1,696 家、覆蓋藥房844 家，多納非尼片在全國的覆蓋範圍進一步擴大，爲後續銷售持續放量奠定基礎。
2） 2023 年12 月26 日，重組人凝血酶獲得國家藥監局批准上市。2023 年12 月公司與遠大生命科學簽署了推廣服務協議，授權遠大大中華區的獨家市場推廣權。在圍術期和止血領域，遠大生命科學深耕多年，在止血藥品入院和銷售方面具有豐富的經驗。預計未來兩年實現快速的市場推廣和覆蓋。
JAK 抑制劑即將商業化，重組人促甲狀腺激素（rhTSH）準備遞交NDA：
1） 傑克替尼片：2022 年10 月，中、高危骨髓纖維化適應症的NDA 申請已獲NMPA 受理；治療重症斑禿的III 期臨床研究已經完成入組，目前正處於觀察期；中重度特應性皮炎和強直性脊柱炎III 期臨床試驗也在加快推進中。商業化方面已提前佈局，新增招聘擅長血液病領域的市場、醫學和銷售推廣的人才。
2） 注射用重組人促甲狀腺激素（rhTSH）：針對分化型甲狀腺癌患者術後輔助診斷的III 期臨床試驗達到了方案預設的主要終點，已經提交向CDE 提交Pre-BLA 溝通交流申請；分化型甲狀腺癌患者術後輔助放射性碘清甲治療的III 期臨床研究進展順利。
研發項目儲備豐富，8 個處於I/II 期產品：
傑克替尼乳膏（外用JAK 小分子抑制劑）：治療輕中度斑禿（外用）和輕中度特應性皮炎（外用）適應症處於I/II 期臨床試驗階段。治療12 歲及以上青少年和成人非節段型白癜風患者的II/III 期臨床試驗已經獲得批准。
ZG006（CD3×DLL3×DLL3）：全球第一個DLL3 三抗，治療晚期實體瘤的臨床試驗申請已獲FDA 和NMPA 批准，其在中國的I/II 期臨床試驗正在開展中。
ZG19018 片（KRAS G12C 選擇性共價抑制劑）；ZG005 粉針劑（PD-1/TIGIT 雙抗）；ZGGS15（LAG-3/TIGIT 雙抗）; ZGGS18( VEGF/TGF-β雙功能抗體融合蛋白)、ZG0895（TLR8 激動劑）、ZG2001 片（SOS1）等管線臨床試驗申請已獲FDA和NMPA 批准，中國臨床順利進行中。
盈利預測。我們預計公司24-26 年收入爲6.82、15.13、26.93 億元、淨利潤爲-2.16、1.89、7.62 億元；我們認爲公司產品進展頗豐，同時創新管線豐富，因此維持”買入”評級
風險提示：臨床研發失敗風險、銷售不及預期風險、政策風險等