桐昆股份發佈2023 年年度報告，實現營業收入826.4 億元，同比增長33.3%；實現歸母淨利潤7.97 億元，同比增長539.1%。 2023Q4 公司實現營業收入208.98 億元，同比+41.16%，環比-15.88%；實現歸母淨利潤爲-1.07 億元。
桐昆股份發佈2024 年一季度報告， 2024 Q1 公司實現營業收入211.11 億元，同比+32.66%，環比+1.02%；實現歸母淨利潤爲5.80 億元，同比和環比均扭虧爲盈。
投資要點
行業景氣回升疊加公司產能放量，2023 年業績改善
受益於社交場景恢復，2023 年紡織行業國內市場需求韌性較強，國內紡織服裝類商品零售明顯修復。2023 年全國限額以上單位服裝、鞋帽、針紡織品類商品零售額同比增長12.9%，增速較 2022 年大幅回升 19.4 個百分點。根據中國化纖協會統計，2023 年滌綸產量5702 萬噸，同比增加8.7%。在行業高投產、高開工的情況下，化纖總體庫存仍處於正常水平。滌綸 POY 全年平均庫存約15 天，較 2022 年下降11 天。公司2023 年滌綸長絲利潤率同比有所恢復，同時底部逆勢擴張，產銷量明顯增長。分產品板塊來看， 2023年公司POY/FDY/DTY 銷量分別爲784/147/99 萬噸，分別同比+35.4%/+38.5%/+27.3%；營業收入分別爲531.6/111.8/82.4億元，分別同比+30.9%/+36.7%/+21.5%；不含稅均價分別爲6777.7/7608.5/8298.4 元/噸，同比-3.31%/-1.3%/-4.61%；毛利率分別爲5.22%/9.81%/2.53% ， 同比+2.35pcts/+2.38pcts/+2.06pcts。2023 年公司銷售毛利率爲5.06%，同比+1.83pcts；銷售淨利率爲0.99%，同比+0.77pcts，滌綸長絲主業盈利能力顯著回升。
2024Q1 業績扭虧爲盈，持續看好長絲景氣上行據公司經營數據，2024Q1 公司POY/FDY/DTY 銷量分別爲193.5/41.5/23.5 萬噸，分別同比+37.4%/+36.9%/+12.7%； 營業收入分別爲132/32/20 億元， 分別同比
+40.7%/+41.8%/+14.8% ； 不含稅均價分別爲
6819.4/7711.2/8406.3 元/ 噸， 同比+2.41%/+3.59%/+1.91%。2024Q1 公司銷售毛利率爲6.71%，同比+1.92pcts，環比+4.73pcts；銷售淨利率爲2.77%，同比+5.74pcts，環比+3.26pcts。 2024Q1 對參股公司浙石化確認投資收益2.5億元，同比扭虧，環比+26.8%。根據百川盈孚，2024 年全國預計新增滌綸長絲產能120 萬噸，考慮到杭州逸暻75 萬噸產能搬遷，在不考慮行業其它落後產能退出的情況下，2024 年行業淨新增滌綸長絲產能僅50 萬噸左右，產能增速大幅放緩且遠低於需求增速，公司作爲行業龍頭將充分受益。
市佔率持續提升，進一步鞏固產品及規模優勢截至2023 年底，公司PTA 年產能首破千萬噸，聚合年產能達 1300 萬噸，滌綸長絲年產能達 1350 萬噸，長絲產品的市場佔有率再創歷史新高（全球 18%、國內 28%），繼續穩居世界第一。 2001-2023 年公司連續 23 年在我國滌綸長絲行業中銷量名列第一，具有較大的市場話語權。同時公司滌綸長絲產品包含 POY、FDY、DTY、ITY、中強絲和複合絲六大系列 1000 多個品種，規格齊全，被稱爲“滌綸長絲企業中的沃爾瑪”。公司市佔率的提升一方面是企業規模經濟的體現，另一方面隨着公司市佔率以及整個行業集中度的提高，作爲滌綸長絲行業的龍頭企業未來利潤中樞將會逐漸上移。
盈利預測
預測公司2024-2026 年收入分別爲883、943、1021 億元，EPS 分別爲1.25、1.72、2.15 元，當前股價對應PE 分別爲11、8、6.4 倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
經濟下行風險；產品價格大幅波動風險；項目建設不及預期風險；受環保政策開工受限風險；下游需求不及預期的風險。