民營綜合能源龍頭，焦煤資源蓄力中長期增長。公司打造“傳統能源+新型儲能”雙輪驅動格局, 20 年底公司重整完成迎來發展拐點。公司23 年實現歸母淨利22.66 億元，同比+19%；扣非淨利23.59 億元，同比+42%，24Q1 實現歸母淨利4.67 億元同比+11%。公司煤炭業務經營穩健，23 年總產能1710 萬噸，資源儲備38 億噸蓄力長期增長。
容量電價定性“基石”電源，動力煤自給釋放電力盈利彈性。公司23年發電量373.5 億kWh（同比+4%），受益容量電價政策和煤炭價格回落，23 年電力業務毛利潤17.85 億元同比扭虧。公司海則灘煤礦項目預計26Q3 出煤、27 年達產，達產後有望貢獻1000 萬噸/年優質動力煤，實現燃料100%自給，經測算降低度電成本約0.09 元。23 年公司近7 年來首次分紅1.2 億元，預計27 年燃煤發電量增長至375 億度以上，屆時電力業務盈利能力大幅提升，是長期穩定分紅的堅實保障。
一體化卡位全釩液流儲能，具備綜能轉型潛力。公司着力打造全釩液流電池一體化產業鏈：上游收購匯宏礦業獲取優質釩礦資源規劃6000噸五氧化二釩產線；中游成立德泰儲能裝備公司規劃1000MW 全釩液流電池製造基地；引入長沙理工、新加坡國立大學核心專利加速降本。
根據一季報一期3000 噸/年高純五氧化二釩及300MW 液流電池產線將於24Q4 投產，實現第二曲線成長。22-23 年公司供電區域江蘇/河南省度電GDP 在國內用電超3000 億度的大省中位列前二，公司電力與液流儲能高度契合，爲向綜合能源轉型提升度電盈利打下良好基礎。
盈利預測與投資建議。預計24-26 年EPS 0.12/0.12/0.14 元/股，在動力煤自給後火電盈利有望釋放彈性，結合可比公司和歷史估值中樞，維持合理價值1.88 元/股，維持“增持”評級。
風險提示。煤價波動風險；火電電價波動風險；液流電池不及預期。