事件：公司發佈2024 年一季報，公司實現營業收入45.2 億元，同環比-65.7%/-35.7%；歸母淨利1.59 億元，同環比-43.6%/+308.7%；扣非淨利1.52 億，同環比-43.1%/+523%。
3 月稼動率已達98%，預計Q2 量利雙升。1）2024Q1 出貨13.6 萬噸，同增33%，2024 年3 月出貨近6 萬噸，產能利用率超98%，預計Q2 繼續保持滿產狀態。2）單噸扣非盈利1100 元左右，環比提升明顯。隨Q2 產能利用率提高，常態化單噸扣非利潤有望進一步提升。3）價格端來看，隨下游車市需求回暖及上游碳酸鋰價格的逐步回升，磷酸鐵鋰價格有望上浮。
產能端及盈利端預示行業出清趨勢。從供需端來看，目前鐵鋰的產能過剩程度從2023 年的48%下降到20%；從盈利端看，行業內衆多公司已經連續多個季度虧損，我們判斷近兩年出清態勢將進一步顯現。
磷酸鐵已實現完全自供，延伸至磷礦端降本可期。2023 年，公司已實現磷酸鐵100%自供，在降本方面持續優化。目前公司已獲貴州2 座磷礦，合計礦藏量5 千萬噸左右，礦石品位較高，探礦權花費45 萬元。公司計劃利用開採的磷礦石滿足磷酸鐵自供需求，以較低資本開支屏蔽上游磷礦價格波動。
海外鐵鋰市場廣闊，擬投建5 萬噸磷酸鐵鋰。近年來，鐵鋰材料受到海外市場青睞，我們預計全球鐵鋰份額將進一步提升。爲配套客戶出海需求、拓寬海外業務，公司擬在西班牙投資建設年產5 萬噸鋰電池正極材料項目。
投資建議：考慮公司產品性能穩定優異且和大客戶綁定、套保和礦端佈局降低材料價格波動風險，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利爲10/19/30 億元，對應PE 分別爲27/14/9 倍，維持“增持”評級。
風險提示：行業競爭加劇；下游新能源汽車銷量不及預期；上游原材料價格大幅上漲；成本超預期上升。