事件：公司披露2024 年一季報，實現營業收入9.97 億元，同比增長11.19%；歸母淨利潤1.54 億元，同比下降11.56%；扣非淨利潤1.42 億元，同比增長37.61%。
24 年Q1 扣非業績表現亮眼，零售和海外業務增長向好。2024 年Q1，公司零售業務在市場競爭激烈的背景下保持了穩健增長，海外市場方面，對新加坡捷流的融合工作穩步推進，其銷售收入和經營質量均明顯提升。Q1 公司毛利率/淨利率分別爲41.48/15.77%，同比分別變動+4.30/-3.95pct，毛利率增長主要系原材料價格同比下降及零售業務佔比提升所致。公司經營性現金流淨額爲-1.76 億元，同比下降23.76%。公司期間費用率爲23.89%，同比增長1.2pct。
其中銷售/管理（含研發）/財務費用率分別爲15.05/10.40/-1.56%，同比分別變動+1.22/-0.34/+0.31pct。公司Q1 投資收益爲284.23 萬元，較2023Q1 的6987.86 萬元同比下降95.93%，主要系本期寧波東鵬合立股權投資合夥企業（有限合夥）持有的金融資產產生的公允價值變動收益減少所致。其他收益爲1986.24 萬元，同比增加199.76%，主要系本期收到政府補助增加所致。
零售深耕、工程提質，戰略規劃清晰，24 年收入目標同增14%。零售端，公司狠抓渠道拓展和優化，聚焦核心市場，2023 年市佔率提升3 個百分點以上。截至2023 年，公司在全國設立了50 多家銷售公司，擁有1900 多名專業營銷及服務人員，營銷網點30000 多個。工程端，公司致力於提升經營質量和抗風險能力，同時，積極探索和佈局新興領域，爭創新增量。2023 年，直銷收入爲14.17 億元，同比下降14.15%，收入佔比爲22.22%，同比下降1.52pct。根據公司年報：2024 年，公司營業收入目標爲73 億元（同增14%），成本及費用目標爲57 億元左右。
投資建議： Q1 扣非業績亮眼，經營質量持續提升，維持增持評級。預計2024~2026 年公司歸母淨利潤分別達到14.5、15.5、16.6 億元，同比分別增長1%、7%、7%，對應PE 估值19、18、17 倍。公司建立“扁平化”經銷模式，首創“星管家”特色增值服務，創新商業模式，加深家裝護城河；持續推進同心圓戰略，積極佈局防水、淨水、廚衛領域，切實提高產品配套率；產品+服務塑造高端品牌形象，競爭優勢明顯。
風險提示：原材料價格上漲超預期風險；行業競爭加劇風險；下游市場需求下降風險；市場擴容不及預期風險等。