事件:
福昕軟件發佈2023 年年報及2024 年一季報：2023 年，公司實現營業收入6.11 億元，同比增長5.33%；歸母淨利潤-0.91 億元，上年同期爲-0.02億元。2024Q1，公司實現營業收入1.69 元，同比增長16.87%；歸母淨利潤-1061 萬元，上年同期爲-1134 萬元。
投資要點:
收入增速放緩，虧損小幅擴大。2023 年，公司營業收入同比增長5.33%（YoY-1.83pct），剔除外幣匯率波動後增長0.66%（YoY-4.45pct），主因永久授權收入下降，同時核心產品PDF 編輯器訂閱定價低於永久授權。毛利率維持高位，同比下滑0.54pct 至94.79%。銷售/管理/研發費用率分別同比提高5.93pct/3.65pct/4.49pct 至55.64%/22.65%/36.75%，相關人員投入順應業務發展而有所提高。最終歸母淨利潤爲-0.91 億元，虧損相比上年同期-0.02 億元小幅擴大。經營性現金流爲-0.38 億元，上年同期爲0.58 億元，主因本期支付的職工薪酬及其他付現費用增加。
訂閱轉型加速推進，業務價值量穩定提升。訂閱轉型短期會帶來表觀收入增速放緩的負向影響，但隨着過程中整體業務價值量穩定提升，正向財務貢獻有望長週期釋放。2023 年，公司訂閱收入佔比達到35.36%（YoY+14.36pct），其中歐美市場訂閱收入增幅超過80%；ARR 達到2.50 億元（YoY+80.60%），合同負債金額爲1.61 億元（YoY+71.30%），核心產品訂閱續費率保持90%以上高位。
渠道轉型深化，歐洲與中國區渠道擴張顯著。2023 年，公司渠道收入佔比達到34.01%（YoY+5.01pct），收入同比增長22.39%，增長受到全球PC 出貨量下降制約；核心PC 渠道商（Dell）收入同比持平。分區域看：北美地區是公司的主要市場，收入基數高，本年度渠道收入增長8.55%；歐洲和中國地區渠道收入分別同比增長59.53%/45.45%。
AI 功能迭代，長期有望提高產品附加值。2023 年，公司核心產品PDF 編輯器的海外版已全產品形態（包括Editor PC 端、移動端和雲端）集成GPT3.5，能夠實現文檔總結、內容改寫等功能，且能夠 基於Smart PDF Commands 實現以自然語言來進行常規操作。
2024Q1 雙轉型戰略初顯成效。公司實現收入1.69 億元（YoY+16.87%，CC+13.14%），其中訂閱收入同比增長73.30%，佔比提高至44.07%。季度新增ARR 爲0.31 億元（YoY+41.00%），總ARR 達到2.81 億元（YoY+75.20%）；渠道收入同比增長49.01%，佔比提高至37.44%。AI 功能方面，公司於2024 年1 月與Dell 簽署軟件代理協議，爲其用戶提供集成AI 能力的Foxit PDF Editor。
公司擬取得福昕鯤鵬控制權並實現並表。公司擬使用0.9 億元超募資金收購福昕鯤鵬（北京）信息科技有限公司38.27%的股權；收購完成後，公司共持有73.24%的股權，福昕鯤鵬納入公司合併報表範圍。
盈利預測和投資評級公司持續深化訂閱轉型，短期表觀業績承壓，但綜合業務價值量穩定提升，增長確定性高；AI 功能迭代進一步助推訂閱轉化並提高客戶粘性。同時，隨渠道轉型推進，分銷體系成熟，有望提高投入產出比。綜上，我們預計公司2024/2025/2026 營業收入爲7.01/8.22/10.18 億元，歸母淨利潤爲-0.35/0.11/0.55 億元，對應P/S 爲8/7/6x；首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示訂閱轉型進度不及預期；PC 市場回暖不及預期；生成式AI 技術發展不及預期；競爭格局惡化風險；地緣政治風險。