事件:
2024 年4 月27 日，格力博發佈2023 年度報告：2023 年，公司營業收入爲46.17 億元，同比2022 年下降11.40%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤爲-4.28 億元，同比2022 年下降6.49 億元。
2024 年4 月27 日，格力博發佈2024 年度一季報：2024 年第一季度，公司營業收入爲16.36 億元，同比增加5.45%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤爲1.32 億元，同比增加58.49%。
投資要點:
行業去庫+費用端投入加大導致2023 年盈利承壓。1）行業去庫：
2023 年，受到零售商去庫存的影響，公司自有品牌業務中來自於Amazon 的收入同比下降，雖然公司採取了開拓新渠道、增加新產品投放市場和加大廣告營銷等多種措施，但是最終自有品牌業務收入水平與2022 年同期持平，預期的增長未能實現。與此同時，公司ODM 客戶也因爲零售商去庫存，導致其自身的OPE 業務銷售收入下降從而削減了對公司的訂單，公司客戶品牌（ODM）業務收入全年下降了約40%，從而影響了公司的收入。2）費用端加大投入：2023年公司期間費用率爲33.73%，同比增加11.94 個百分點。其中銷售費用同比增加2.01 億元，佔營業收入比例同比增加5.86 個百分點，主要系公司增加銷售人員（特別是境外銷售團隊，以支持直髮、渠道服務和售後支持業務）+增加廣告投放+商用產品質保費用方面投入增加。管理費用同比2022 年增加了0.78 億元，主要是受管理人員增加及公司上市後普遍調增了管理人員的工資薪酬影響。研發支出2.73 億元，同比2022 年增加了27.76%，主要系公司在產品開發方面大力投入，對商用系列產品進行了整體優化升級。
2024 年下游回暖+強控費用，有望迎來經營拐點。1）下游回暖：在經歷了2023 年下游零售商去庫存之後，進入2024 年零售商主動補 庫的需求開始逐漸顯現。以Amazon 爲例，2023 年Amazon 向終端客戶銷售公司產品的金額下降不到10%，但是公司向Amazon 的銷售額下降了逾50%，隨着Amazon 降庫存目的完成，2024 年對公司的採購意願開始回升，預計增長幅度將達到80%左右。此外隨着去庫存的完成，ODM 業務銷售也將回升，因此將帶動公司該項業務收入水平的上升。公司主要客戶TORO、ECHO 等均向公司發出了訂單需求，受此影響，公司2024 年一季度業績出現回升，全年ODM業務收入也有望回升。2）強控費用：2024 年第一季度期間費用率爲21.93%，較同期下降3.67 個百分點。
盈利預測和投資評級：預計公司2024-2026 年營業收入分別爲55/64/75 億元，歸母淨利潤分別爲2.68/4.91/6.27 億元，當前股價對應PE 爲28/15/12 倍。基於2024 年行業回暖+公司強控費用，有望迎來困境反轉，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期；行業競爭加劇；產品拓展不及預期；原材料大幅上漲；存貨規模較高風險。