投資建議：考慮公司投資的醫美業務暫存利潤拖累，下調 2024、25年EPS 預測至0.50(-0.08)/0.58(-0.07)元，新增2026 年預測0.63元，維持目標價20.22 元，維持增持評級。
23 年業績穩健增長，24Q1 業績承壓。2023 年公司營收/歸母/扣非淨利潤分別爲8.60/0.65/0.70 億元，分別同比-3%/+11%/+360%，收入承壓，利潤優化。2023 年毛利率同比+0.65pct 至47.83%，主要因洗護、香皂產品毛利優化、電商毛利率提升，銷售費用率大幅-7.24pc t 至24.89%，預計因渠道結構變化、以及電商平台投放優化；管理、研發費用率分別-0.16、+0.31pct 至6.79%、4.05。公司擬每10 股派發現金紅利2.30 元（含稅），疊加此前回購股份2023 年現金分紅金額佔當年歸母淨利潤的80%。23Q1 營收/歸母/扣非淨利潤2.24/0.28/0.27 億元，分別+16%/-23%/-22%，營收恢復較快增長，利潤仍承壓。
主品牌穩發展，渠道端經銷、電商平穩，商超大降。2023 年公司支柱品牌拉芳、雨潔合計營收7.02 億元，同比+4%，佔比82%，代理品牌瑞鉑希收入0.78 億元，同比持平。渠道端，公司經銷、電商及零售、商超分別實現營收5.97、2.50、0.08 億元，分別+4%、-4%、-85%。
醫美國際減虧，後續有望貢獻新增長極。2023 年公司實控人及其一致行動人持股55.2%的公司醫美國際並表的投資收益爲-658 萬元，同比顯著減虧，未來隨醫美業務優化有望帶來增量貢獻。
風險提示：併購交割不成功，品牌老化，線上渠道營銷費用高企。