优化定位、逐步调整可期。公司顺应需求趋势，提升上游供应链效率以增强产品质价比，将逐步强化消费者沟通及价值认知，线下门店模型调整，线上强化产品差异化、运营精准化，逐步企稳改善值得期待。維持“增持”評級。考慮公司降價及放緩拓店，下調 2024-2025年EPS預測至0.49(-0.46)/0.62(-0.56)元，新增2026 年0.81 元，參考同業考慮公司修復彈性大，給予2024 年38XPE，下調目標價至18.8 元。
業績低於預期。公司2023 年營收80.46 億元、同比-14.76%，歸母淨利1.80 億元、同比-46.26%，扣非淨利0.65 億元、同比-68.82%；2023Q4營收20.46 億元、同比-16.02%，歸母淨利-0.11 億元、同比轉虧，扣非淨利-0.57 億元、虧幅同比擴大，非經常性損益預計主要系處置趙一鳴股權的投資收益；2024Q1 營收24.51 億元、同比+2.79%，歸母淨利0.62 億元、同比-57.98%，扣非淨利0.55 億元、同比-48.69%。
競爭影響加劇，調價影響短期盈利。2023 年電商/加盟/直營/團購收入同比-33%/-7%/+22%/-1%，2024Q1 爲+7%/-16%/+10%/+57%，電商業務承壓預計主因平台流量影響以及競爭較激烈；2023 年/2024Q1 直營店分別淨增258/-83 家、加盟店分別淨增-191/-57 家，競爭下公司主動放緩開店及優化模型。2023Q4/2024Q1 毛利率分別同比-0.4/-2.7pct，預計主因產品價位結構調整，銷售費率分別同比+1.4/0.4pct，預計主因直營佔比上升，歸母淨利率分別同比-1.3/-3.7pct 至2.2%/2.5%。
優化定位、逐步調整可期。公司順應需求趨勢，提升上游供應鏈效率以增強產品質價比，將逐步強化消費者溝通及價值認知，線下門店模型調整，線上強化產品差異化、運營精準化，逐步企穩改善值得期待。
風險提示：宏觀經濟波動、市場競爭加劇、成本上漲。
