事件
2024 年4 月29 日，瑞聯新材發佈2023 年報：2023 年公司實現營業收入12.08 億元，同比下滑18.39%；實現歸母淨利潤1.34 億元，同比下滑45.57%；加權平均淨資產收益率爲4.54%，同比減少3.99 個百分點。銷售毛利率35.18%，同比減少3.54 個百分點；銷售淨利率11.11%，同比減少5.54 個百分點。
同時，公司發佈2024 年一季報， 2024 年一季度公司實現營業收入3.28 億元，同比增長19.77%，環比上升18.81%；實現歸母淨利潤0.34 億元，同比增長144.17%，環比下滑4.96%；加權平均淨資產收益率爲1.17%，同比增加0.70 個百分點，環比減少0.06 個百分點。銷售毛利率36.20%，同比增加3.95 個百分點，環比減少2.02 個百分點；銷售淨利率10.46%，同比增加5.33 個百分點，環比減少2.62 個百分點。
點評
顯示材料及醫藥中間體銷量回落，公司2023 年盈利短期承壓2023 年公司實現營業收入12.08 億元，同比下滑18.39%，主要由於受到顯示材料行業下游終端消費電子需求持續冷淡的影響，顯示材料板塊銷量下降；2023年實現歸母淨利潤1.34 億元，同比下滑45.57%，下滑幅度高於營收下滑幅度，主要是營收下降致使規模效應減弱、單位生產費用上升導致毛利率下降所致。分板塊看，2023 年顯示材料實現營收10.31 億元，同比-17.48%，銷量達204.32噸，同比-20.11%，毛利率達33.23%，同比減少2.54 百分點；醫藥中間體實現營收1.36 億元，同比-25.47%，銷量達26.45 噸，同比-28.34%，毛利率達55.84%，同比減少3.28 百分點。期間費用方面，2023 年公司銷售/管理（含研發）/財務費用率分別爲2.28%/22.05%/-2.01%，同比+0.10/+3.06/-0.50pct，各項費用控制較好。2023 年，公司經營活動產生的現金流量淨額達4.49 億元，同比+132.06%，主要是消化庫存策略下購買商品、接受勞務支付的現金大幅下降所致。
消費電子需求回暖疊加降本增效，2024Q1 業績同比大幅改善2024 年一季度公司實現營業收入3.28 億元，同比增長19.77%，環比上升18.81%；實現歸母淨利潤0.34 億元，同比增長144.17%，環比下滑4.96%。公司一季度業績同比大幅改善，主要受終端消費電子需求回暖影響，公司顯示材料板塊特別是OLED 顯示材料收入同比大幅增長；同時，公司持續深化降本增效，通過工藝優化、節約挖潛、加強成本管控等方式提升精細化管理水平，提高經營效率，降低生產成本，盈利能力大幅提升。2024 年，顯示行業市場回暖已成行業共識，面板企業盈利穩定性增加，公司作爲上游材料供應商，也將充分受益。
OLED 競爭優勢持續提升，醫藥板塊打造“中間體+原料藥”一體化戰略公司生產的OLED 材料以OLED 昇華前材料爲主，客戶群已基本實現對國際領先的OLED 終端材料企業的全覆蓋，公司生產的OLED 昇華前材料已實現對發光層材料、通用層材料等主要OLED 終端材料的全覆蓋。未來，公司將持續技術迭代，特別深挖氘代技術的突破；進一步增加主要客戶粘性，挖掘其他客戶存量份額，確保昇華前材料在行業的頭部地位。醫藥業務作爲公司的長期重要戰略發展方向，公司持續從人才引進、研發投入等方面優化該板塊的資源配置，不斷豐富產品種類和結構。在產品管線層面，截至2023 年底，公司共有醫藥管線207個，相較於2022 年底淨增加67 個。同時，爲推進公司“中間體+原料藥”一體化的CMO/CDMO 戰略，公司於2021 年開始建設瑞聯製藥原料藥項目，目前原料藥項目一期已達到預定可使用狀態，正在辦理首個原料藥產品的上市許可申請， 目前該產品的國內註冊檢驗、藥品註冊現場覈查和GMP 符合性檢查已完成，待取得化學原料藥上市申請批准通知書後即可在國內銷售。隨着公司OLED 材料業務競爭優勢持續提升，以及醫藥業務經營擴大，公司未來呈高成長。
盈利預測與估值
公司OLED 競爭優勢持續提升，同時醫藥及中間體不斷開拓，公司未來呈高成長。預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲2.19、2.76、3.40 億元，EPS 分別爲1.62、2.05、2.52 元，現價對應 PE 爲22.25、17.65、14.31，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
新產能釋放不及預期、消費電子需求不及預期、原材料價格波動風險、新產品推廣進度不及預期風險。