事件描述
2024 年4 月23 日，美瑞新材發佈2023 年年度報告以及2024 年一季報。2023 年實現營收 14.75 億元，同比增長0.01%； 實現歸母淨利潤0.88 億元，同比下降21.04%； 2024 年第一季度實現營收3.86億元，同比增加21.47%，環比增加7.82%；實現歸母淨利潤0.12 億元，同比減少47.91%，環比下降32.97%。
TPU 量增價減影響毛利，發泡TPU 項目投產改善產品結構2023 年，終端消費需求呈逐步復甦趨勢， TPU 國內消費量回升至約61 萬噸，但由於 TPU 下游應用領域衆多，需求呈現出一定的結構性差異，低端市場和中高端市場的供需情況分化：中低端產品的下游應用較爲廣闊且客戶分散，總體呈現出市場容量大、供應充足、競爭激烈的特點。 2023 年，TPU（薄膜）全年均價17550 元/噸，同比2022年下降26.24%，2024Q1 TPU（薄膜）均價17057 元/噸，環比2023Q4增加0.01%。 2023 年公司TPU 產銷量分別爲8.15/7.95 萬噸，同比分別變化+33.03/+25.66%，TPU 量增價減使得營收持平。目前TPU下游需求仍在持續緩慢修復。未來隨着消費電子需求復甦以及地產鏈竣工端修復，我們預計TPU 在薄膜、鞋材、管道等領域的應用將逐步回暖。發泡TPU 方面，公司8000 噸發泡TPU 項目已經投產，同時成立福建子公司規劃發泡TPU 後續項目，爲TPU 主業貢獻新的利潤來源。
河南聚氨酯項目收尾，10 萬噸HDI 新產能預計年中投產公司河南項目具有10 萬噸HDI 產能，該裝置建成後將成爲全球單套產能最大的HDI 裝置， CHDI 和 PPDI 的設計產能合計爲 2 萬噸，CHDI 和 PPDI 裝置建成後將成爲該兩種產品的世界首套工業化裝置以及特種胺中間體對苯二胺、環己烷二胺等部分可實現外售。目前項目主裝置和單體建築已基本建設完畢，正在進行項目建設的收尾工作。 項目投產後將實現上游特種單體材料的產業化突破，有效降低新材料的成本,帶動存量市場增長並賦予新材料以新的應用領域,促進新材料的快速推廣；特種異氰酸酯將與公司的高性能聚氨酯新材料產品（如高性能發泡材料 ETPU、脂肪族 ATPU、水性聚氨酯 PUD 等）相輔相成，強化上下游高端材料一體化程度，隨着煙臺本部TPU 一體化項目以及河南聚氨酯一體化項目的投產，未來公司業績和估值將有望實現雙擊。
投資建議
考慮到TPU 短期價格承壓，我們下調2024、2025 年利潤，隨着聚 氨酯一體化項目投產，公司業績預計從2024 年起實現快速增長，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.29、3.94、5.66 億元，（2024-2025 前值分別爲3.74、6.86 億元），同比增速分別爲160.7%、72.2%、43.6%。當前股價對應PE 分別爲31、18、12 倍，維持“買入”評級。
風險提示
（1）項目建設進度不及預期的風險；
（2）項目審批進度不及預期的風險；
（3）原材料價格大幅波動的風險；
（4）產品價格大幅下跌的風險。