事件描述
盈峯環境2023 實現營業收入126.31 億元，同比增長3.06%，歸母淨利潤4.98 億元，同比增長19.00%；2024 年Q1 單季度實現營業收入29.98 億元，同比增長12.23%，歸母淨利潤1.72億元，同比增長10.31%。
事件評論
環衛裝備景氣度持續地位，環衛服務收入穩定增長。2023 年分業務結構來看：1）環衛裝備收入50.85 億元，同比下降16.42%，主要是地方政府財政壓力導致採購需求不足，行業2023 年同銷量76,304 輛，同比下降6.21%，行業景氣度持續低迷，公司2023 年環衛裝備銷量14,903 輛，同比下降15.68%所致，推測中高端環衛裝備產品受影響更大；2）環衛服務收入56.30 億元，同比增長35.38%，主要原因在於公司近幾年新增環衛服務訂單較多，項目投運帶動收入增長。2016-2023 年公司新增年化服務合同金額分別爲0.55 億元、3.05 億元、4.29 億元、8.55 億元、12.48 億元、12.28 億元、18.19 億元、15.53 億元，2023 年新增合同年化金額行業排名第二，截至2023 年末盈峯環境運營的城市服務項目共計263 個，存量市場年化合同額65.67 億元，保證公司業績續航力。
毛利率企穩回升，期間費用率有所增加。公司2023 年綜合毛利率爲22.84%，同比提升0.10pct，其中環衛裝備業務毛利率提升1.79pct 至27.71%，環衛服務業務毛利率提升1.23pct 至16.68%，但是因爲收入結構有所變化導致綜合毛利率提升有限（高毛利的環衛裝備佔比有所下降）。預計裝備業務未來隨着新能源裝備佔比逐漸提升毛利率仍有提升空間，存量環衛服務項目進入穩定運營期，精細化管理的成效逐步凸顯也將帶動環衛服務毛利率提升。費用率來看，公司2023 年期間費用率爲15.36%，同比提升0.55pct，其中銷售費用率基本持平，增加0.06pct 至6.29%，管理費用率（含研發費用）增加0.72pct至8.47%，絕對額增長1.17 億元（其中工資薪酬增加0.80 億元，同比增長24.6%），財務費用率下降0.23pct 至0.60%。收現比仍有改善空間。公司2023 年收現比爲98.60%，同比微升0.85pct，2024Q1 同比下降至85.80%，未來仍有一定提升空間。
期待環衛服務持續推進及新能源環衛裝備放量增長帶動業績提升。2023 年1 月30 日，工業和信息化部等八部門發佈《關於組織開展公共領域車輛全面電動化先行區試點工作的通知》，提出：“在全國範圍內啓動公共領域車輛全面電動化先行區試點工作”，要求試點領域新增及更新環衛車輛中新能源汽車比例力爭達到80%。2023 年新能源環衛裝備滲透率僅爲8.4%左右，未來新能源環衛裝備增長彈性較大。
預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲6.95、8.11 和9.32 億元，對應PE24x、20x 和18x，維持“增持”評級。
風險提示
1、環衛市場化進程低於預期；
2、新能源裝備競爭格局惡化。