投資要點
光伏組件出貨高增，2023 年歸母淨利潤同比增長153.20%2023年，公司實現營業總收入1186.82億元，同比增長43.55%；歸母淨利潤74.40億元，同比增長153.20%；扣非歸母淨利潤69.04 億元，同比增長152.09%。
2023Q4，公司實現營業總收入335.85 億元，同比增長12.31%；歸母淨利潤10.86億元，同比減少13.81%；扣非歸母淨利潤8.57 億元，同比減少24.13%。
N 型技術持續領跑，完善全球供應佈局
2023 年，公司共向全球發送83.56GW 太陽能光伏產品，包含光伏組件出貨78.52GW，其中N 型出貨48.41GW，佔比約62%。公司N 型技術和量產規模保持領先。2023 年年底，公司已投產超過70GW 高效N 型電池產能，N 型電池量產平均效率超過25.8%，2024 年一季度量產平均效率已超過26%，N 型組件功率高出同版型P 型產品約30W。截至2023 年底，垂直一體化產能在硅片、電池和組件三大核心板塊分別達85GW，90GW 和110GW，一體化產能配套率達85%以上。公司進一步拓展包括東南亞工廠在內的全球一體化供應鏈，截至2023 年末擁有行業最大超過12GW 硅片、電池及組件海外一體化產能。
數字化變革降本增效，儲能+BIPV 有望打造未來業績增長點2023 年，公司積極探索智能工廠建設，確保最前沿技術在最短時間內實現成品落地並向市場進行覆蓋。公司智能工廠生產全程由機器學習、人工智能型設備自動優化系統、智能自我維護系統及智能生產實時狀態監控系統協同管理完成。山西56GW 垂直一體化大基地項目是公司引領光伏行業又一次生產模式創新。新興業務方面，公司發佈覆蓋源網側、工商業和戶用側的全面儲能解決方案，並與全球多家電力開發商、分銷商、終端客戶簽訂訂單。2023 年，公司4GWh 儲能系統產線成功投產，後續電池及系統產能有序推進建設；此外，公司在光伏建築一體化（BIPV）領域不斷開拓，2023 年出貨總量已超百兆瓦級。
盈利預測及估值
下調盈利預測，維持“買入”評級。公司是全球光伏組件龍頭，N 型技術及規模持續領先。考慮光伏組件盈利能力不及預期，我們下調公司2024 和2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲44.52、61.65、80.58 億元，同比增速分別爲-40%、38%、31%，對應EPS 分別爲0.44 、0.62、0.81 元/股，對應PE 分別爲17、13、10 倍。維持“買入”評級。
風險提示
光伏裝機需求不及預期；原材料價格大幅波動；競爭格局惡化。