事件描述
寧波銀行發佈2024 年一季報，營業收入同比增長5.8%，其中利息淨收入高增長12.2%，歸母淨利潤同比增長6.3%。不良率穩定於0.76%，撥備覆蓋率環比下滑29pct 至432%。
事件評論
存貸兩端均實現開門紅，堅持高速擴表。一季度貸款較期初增長8.7%，增速和增量顯著高於過去三年同期，信貸實現開門紅。結構上，對公貸款較期初增長13%，零售貸款增長2.7%，票據貼現增長11.2%。過去兩年在經濟下行壓力下，寧波銀行依然維持信貸高速擴表，推動貸款在總資產中的佔比持續上升至46%，同時實現客群規模擴張。去年下半年消費金融推動零售貸款全年大幅增長32%，接替對公貸款成爲新增長點。我們判斷今年貸款在高基數下，將保持12%以上可觀增速。存款一季度較期初增長16.2%，維持每年開門紅高速擴張的勢頭，其中對公存款、零售存款分別增長16.8%、14.5%。
淨息差逆勢回升，利息淨收入強勢高增長。一季度淨息差較2023 年全年逆勢回升2BP 至1.90%，表現大幅優於行業，拉動利息淨收入強勁增長12.2%，在主要銀行中領先，營收增速含金量高，不依賴短期投資收益。測算生息資產收益率較2023 年全年下降6BP 至4.10%，相對穩定；測算計息負債成本率較2023 年全年下降2BP 至2.13%，預計存款成本率改善，扭轉了去年付息率上升勢頭。淨息差回升主要來源資產負債結構整體的持續優化，生息資產規模增速超過計息負債，貸款佔比持續提升，驅動經營效益提升。
手續費拖累非利息收入，審慎釋放投資收益。一季度手續費淨收入同比下滑22.8%，是拖累營收的核心因素，屬於行業共性，主要受财富管理業務拖累。投資等其他非利息收入同比小幅增長3%，並未效仿同業大規模釋放投資收益，拉升營收增速。淨資產中的其他綜合收益餘額已經增長至78 億元，2022、2023 年末金額分別爲37、58 億元，是未來增長潛力。此外，去年同期存在單筆2.84 億元的一次性處置收益，也影響營收基數。
不良率低位持平，審慎充分計提信用減值。一季度末不良貸款率保持0.76%低位，但測算加回覈銷的不良淨生成率（年化）約1.28%，環比去年第四季度繼續上升28BP，預計主要反映線上零售貸款和小微貸款的資產質量波動，屬於行業共性。一季度依然審慎充分計提信用減值，同時加大核銷力度，造成撥備覆蓋率環比下降29pct 至432%。
成本收入比同比下降，稅率上升拖累利潤增速。一季度末成本收入比同比降低2.2pct 至31.5%，一定程度上節約費用支出，因此PPOP 同比增速達到9.0%。但所得稅率同比上升，是造成淨利潤降速的重要原因，測算稅前利潤增速達到10.5%。
投資建議：保持成長底色，聚焦長期價值。寧波銀行近兩年業績降速，但核心的利息淨收入、淨息差、貸款擴表等指標明顯優於行業，全力增厚客群規模優勢。短期基於宏觀環境，充分計提信用減值、審慎釋放投資收益。我們認爲隨着經濟週期企穩復甦後，業績增速彈性將領先行業，當前是佈局長期價值的機遇。預計2024 年營收增速6.2%、歸母淨利潤增速9.4%，基於5 月6 日收盤價，目前估值0.76x2024PB，維持“買入”評級。
風險提示
1、經濟下行壓力加大，淨息差繼續收窄；2、資產質量波動，不良率明顯上升。