第一季度營收穩健增長，毛利率提升費用率下降帶動淨利潤同比增長45.2%。在2023 年下游普遍庫存高位、需求承壓情況下，公司仍實現業績正向增長；2024 年第一季度延續訂單和發貨雙位數增長趨勢，實現營業收入8.0 億元，同比+14.8%；歸母淨利潤0.8 億元，同比45.2%。毛利率小幅提升0.2 個百分點至37.9%，預計主要受益於原材料價格下行、產品結構變化，以及規模效應和智能製造帶動下生產效率提升。
財務費用受匯兌收益貢獻有所減少，利潤率顯著提升。總費用率同比下降2.3 百分點，其中管理費用率提升0.5 百分點；銷售和財務費用率管控良好分別下降0.4 和2.8 百分點，財務費用下降主要系匯兌收益及利息收入增加貢獻。經營利潤率、歸母淨利率分別提升4.2 和2.0 百分點。
營運效率同比有所提升，存貨週轉天數同比減少4 天。資本支出同比提升94.9%至1.89 億元，逆境中保持較積極的產能擴張步伐。
2023 年各品類、國內外業務均穩健增長，孟加拉產能利用率顯著提升。分品類看， 2023 年拉鍊/ 鈕釦/ 其他服裝輔料收入分別同比+6.8%/+9.0%/+8.8%，其中拉鍊、鈕釦收入增長受量價共同推動；其他輔料中織帶業務預計增速較快。主要受益於產品結構變化和原材料價格下行，拉鍊、鈕釦毛利率分別提升3.0/1.0 百分點。分區域看，公司加速推進國際市場的佈局和轉化，加快越南工業園的建設，提升孟加拉工業園管理效率，爲國際市場的拓展提供有力保障。2023 年國內/國外收入分別同比+7.2%和8.7%，毛利率分別提升1.8%和2.2%。從產能佔比來看，國內和海外（主要爲孟加拉）佔比分別爲85%和15%；孟加拉產能利用率顯著提升，2023 年國內和孟加拉工廠產能利用率分別同比提升3.0、10.9 百分點。
風險提示：產能擴張不及預期；去庫存進程不及預期；國際政治經濟風險投資建議：看好公司中長期份額擴張的潛力，關注今年景氣度回升機遇。2023年在下游需求普遍較弱情況下，公司仍保持逆勢擴張的同時，優於行業訂單率先恢復，展現出強大競爭實力；2024 年一季度延續良好增長勢頭，隨下游去庫進入尾聲，我們看好行業景氣度及公司訂單增速進一步回升。我們維持對公司的盈利預測，預計公司2024-2026 年淨利潤分別爲6.5/7.5/8.3 億元，同比增長16.9%/15.2%/10.5%，維持12.7~13.3 元的合理估值區間，對應2024 年23-24x PE，維持“買入”評級。