事件描述
2024Q1 公司實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤101.85/9.56/9.52 億元，同增4%/69%/72%。
事件評論
Q1 文化紙和漿盈利提升、推動業績環比上升。收入環比基本持平，銷量預計環比略降（Q1春節因素），產品售價略有提升。1）文化用紙：3 月、4 月連續兩輪200 元提價函發佈，預計太陽的產品基本提價落地，但考慮到用漿成本上升，預計2024Q1 文化紙噸盈利環比略有提升；2）溶解漿和外售木漿：2024Q1 受益於市場漿價上行（1 月初至3 月底，內盤溶解漿/內盤化學闊葉漿噸價上漲約100/600 元），預計噸盈利環比均提升，老撾溶解漿依舊受益於自產木片的成本優勢；3）箱板紙：2024Q1 行業景氣度較弱，1 月初至3 月底，箱板紙市場噸價下跌約100-150 元，預計山東基地噸盈利環比走弱，老撾基地受制於高價美廢噸盈利仍承壓，南寧基地高端比例提升帶動噸盈利環比略改善；4）其他產品：
預計淋膜原紙噸盈利環比改善，生活用紙噸盈利環比維持。
Q2 展望：漿價短期偏強、漿庫存提前鎖定成本、盈利環比穩中有升。短期漿價仍偏強勢，海外漿廠發佈新一輪提價，Q2 以來內盤溶解漿、內盤化學闊葉漿噸價均上漲約100 元，預計Q2 外售漿噸盈利能維持較好水平，不過伴隨後續海外木漿新產能和國內自制漿提升，漿價下半年仍存在一定壓力。二季度系造紙淡季，提價節奏有待觀察：1）文化用紙：
太陽4 月200 元提價函預計基本落地，4 月中旬以來行業價格略有壓力；2）箱板紙：目前行業依舊承壓，4 月中旬以來紙價略有下降，後續“618”電商活動有望帶來需求改善。
中長期展望：產能穩步擴張、成本優勢持續強化、盈利中樞持續提升。
1）新產能層面， 南寧基地30 萬噸生活用紙預計2024Q3 陸續試產，疊加2023Q3 投產的100 萬噸箱板紙產能釋放，預計2024 年總銷量雙位數增長；此外，公司公告南寧（二期）計劃建設40 萬噸特種紙、35 萬噸漂白化學漿及15 萬噸化機漿，投產時間待定，預計資本開支會低於近幾年，有望帶動分紅比例提升。
2）成本優勢層面，目前老撾林地種植保有面積6 萬公頃，未來幾年計劃每年新增1-1.2萬公頃，自產木片利潤會逐步兌現，帶動整體噸盈利中樞提升。
山東、廣西、老撾三大基地協同，順週期&穩步擴產，公司業績彈性可期，預計2024-2026年歸母淨利潤37.7/41.8/44.9 億元，對應PE 爲12/10/10 倍。
風險提示
1、行業新產能大幅增加；
2、原材料價格大幅波動。