事件描述
宇通重工2024 年Q1 實現營業收入7.02 億元，同比增長11.82%，歸母淨利潤0.32 億元，同比增長8.29%，扣非歸母淨利潤0.26 億元，同比增長4.12%。
事件評論
行業築底，新能源設備降本帶動經濟性逐漸提升。2023 年以來環衛設備受地方政府財政壓力影響，採購需求持續低迷的情況仍在延續，2023 年全行業環衛裝備銷量下滑6.1%，但行業積累的更換需求也將逐漸釋放，目前環衛裝備行業正在築底，未來隨着經濟好轉，環衛裝備銷量將有望實現正增長。此外，由於電池成本過去兩年已經實現了快速下降，部分新能源環衛裝備已經能夠實現全生命週期的評價，從而拉動新能源裝備銷量提升，推測Q1 公司收入增長主要來自於新能源環衛裝備銷量的復甦。
行業競爭加劇，綜合毛利率有所下滑。2024Q1 年公司綜合毛利率提升2.26pct 至26.19%，推測是公司新能源產品佔比提升及主動放棄部分回款條件較差的、毛利率較低的訂單所致。期間費用率有所下降，降本增效。2024Q1 公司期間費用率爲14.63%，同比下降2.10pct，分拆來看主要是銷售費用率及管理費用率下降所致，Q1 公司銷售費用率下降1.38pct 至8.31%，此外管理費用率（含研發費用）下降1.92pct 至7.46%，推測與股權激勵費用減少有關。現金流同比持續好轉，公司2024Q1 收現比爲91.62%，雖同比下降37.12pct，但仍處於相對健康的狀態。
減值拖累業績提升。基於謹慎性原則，公司對截至2024Q1 末合併報表範圍內可能存在減值跡象的資產計提了減值準備，合計計提減值準備0.46 億元，其中資產減值損失1,814萬元（去年同期爲損失5 萬元）、信用減值損失2,773 萬元（去年同期爲92 萬元），合計影響利潤4,490 萬元，對業績有所拖累。
長期看好公司競爭優勢帶動業績回暖增長。宇通是行業內爲數不多具備底盤+上裝一體化製造能力的企業，產品生產製造具備一定成本優勢。公司在原材料價格大幅上漲的背景下成本控制能力相對較強，自有底盤也能夠定製差異化產品以適配環衛服務公司差異化需求，此外公司銷售網絡不斷擴張，品牌知名度提升也帶動銷量提升，看好公司中長期業績提升。目前新能源裝備滲透率僅爲8%左右，未來新能源環衛裝備增長彈性較大，期待《公共領域車輛全面電動化》政策逐漸落地後，新能源裝備需求迎來拐點。
預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.7 億元、3.1 億元、3.8 億元，對應PE 20x、17x、14x，維持“增持”評級。
風險提示
1、環衛服務現金流惡化風險；
2、新能源裝備競爭格局惡化。