事件描述
公司發佈一季報：2024 年1 季度實現收入約44 億元，同比下降12%，歸屬淨利潤約2.2 億元，同比下降48%，扣非淨利潤約1.1 億元，同比下降71%。
事件評論
1 季度整體盈利能力下行。1 季度公司毛利率約19.4%，同比下降5.7 個百分點，期間費用率約14.7%，同比上升1.2 個百分點，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別同比變動-0.3、+1.5、-0.6、+0.5 個百分點。此外，公司1 季度非經常損益約1.1 億元，而去年同比僅約0.5 億元，主要爲政府補助較多。最終公司1 季度歸屬淨利率約4.9%，同比下降3.3 個百分點，1 季度扣非淨利率約2.4%，同比下降4.9 個百分點。分板塊看：
預計玻纖板塊盈利築底。參考其他玻纖上市同行，除長海股份有製品產業鏈優勢外噸淨利較好以外，其他企業噸淨利普遍延續大幅下降，主要爲行業價格持續下降，預計公司1 季度玻纖盈利亦有下行，但後續有望企穩回升。近期玻纖價格已大幅提漲，一是國內外需求有所恢復，包括熱塑、出口等，3 月行業生產企業庫存大幅下降；二是龍頭企業策略有變化，不再主動進行價格戰，順應市場進行恢復性提價。我們認爲需要重視玻纖供需拐點：
一是此輪玻纖供給新增放緩，預計2024 年行業新增產量約20 萬噸，連續兩年邊際走弱。
二是需求同步於全球工業製造週期，預計2024 年需求增量主要來自出口、熱塑、風電、電子等。綜上，2024 年玻纖供需有望扭轉，中期彈性將來自百萬噸級光伏邊框需求釋放。
預計葉片銷量出現季度波動。參考風電塗料、風電塔筒等其他風電產業鏈環節表現整體偏差，預計公司1 季度葉片銷量亦有下滑。我們認爲主要是季度間波動，基於前期風電招標情況，預計全年行業需求正增長。公司在風電葉片領域繼續升級，一方面完善海風佈局，陽江基地投產，海上10MW 中低風速最長葉片SI115 完成首套試製，建成2 條SI122 百米級葉片生產線，率先實現120 級葉片批量化示範應用，葉片持續大型化，單套功率達5.6MW/套，同比增長23%；另一方面巴西項目順利投產，實現海外製造零的突破。
隔膜盈利進入底部區間。隔膜行業價格持續下跌，盈利水平均大幅回落，1 季度恩捷、星源歸屬淨利潤分別同比下降76%、41%，預計中材科技隔膜業績同樣承壓。公司積極應對行業價格下行壓力，不斷優化產品結構，塗覆產品銷量佔比提升；同時公司不斷優化生產效率，持續通過設備改造、工藝參數優化和管理創新等方式推進產線提速，基膜產能利用率有望持續提升，基膜單位成本有望持續下降，體現了央企持續創新不斷優化的精神，可以部分對沖行業價格下行。產能建設方面，各基地新產能按計劃建設推進中，截至 2023年底公司已具備 40 億平米基膜的生產能力，預計2024 年中產能將超過60 億平米。
預計公司2024-2025 年歸屬淨利潤爲22、30 億元，對應估值12、9 倍，估值優勢顯著。
風險提示
1、全球經濟增長低於預期；
2、原材料價格大幅上漲。