事件核心觀點
公司發佈2023 年報及2024 年一季報。2023 年年報收入、業績超出此前預告中值。2024 年一季報收入、業績超出市場預期。
公司發揮光伏、儲能業務優勢，光伏逆變器已進入歐洲、中東、美國市場，儲能獲得美國PCS 產品訂單，依託PCS 發展國內系統集成業務。展望2024 年，公司光伏、儲能業務有望持續放量，中東、歐洲、美國等市場有望取得高速發展，盈利能力在海外佔比提升、研發持續迭代下能夠保持或提升。
事件
公司發佈2023 年報及2024 年一季報，2023 年實現營收49.33億， 同比增長110.9%； 實現歸母業績2.86 億， 同比增長250.5%；實現扣非業績2.76 億，同比增長295.2%。2024 年一季度實現營收7.11 億，同比增長14.7%；實現歸母業績0.51 億，同比增長39.9%；實現扣非業績0.47 億，同比增長46.9%。
簡評
2023 年報收入、業績超出預告中值，2024 一季報業績超出市場預期
此前預告2023 年營收45-50 億，歸母業績2.5-3.1 億，扣非業績2.4-3 億，中值分別爲47.5 億、2.8 億、2.7 億，實際營收、業績、扣非業績均超過預告中值。2024 年一季度歸母業績、扣非業績同比增長40%及以上，毛利率同比提升4.41pct，淨利率同比提升1.22pct，超出市場預期。
光伏業務同比高增，海外市場持續突破
公司2023 年光伏逆變器業務取得收入28.79 億，同比增長135.13%，毛利率20.25%，同比提升0.61pct。公司光伏業務增長迅猛，一方面得益於去年國內光伏新增裝機高達216.9GW，同比增長148%，公司是國內集中式光伏逆變器、地面電站逆變器的領軍企業。根據公司年報，公司2023 年光伏逆變器銷售量達到23.47GW，同比增長132.65%，基本與光伏逆變器營收增速吻合，意味着平均單價保持穩定。海外市場方面，公司地面電站逆變器已經完成包括美國、歐洲、中東、印度、東南亞等全球主要光伏市場國家的佈局，已完成歐洲主要國家分佈式產品認證。2024 年Q1 公司業績增長快於營收增長，且毛利率、淨利率同比提升明顯，預計爲海外光伏業務增速較高所致。國內戶用逆變器實現平台商規模化銷售，今年也將實現工商業逆變器的突破。公司將在中國、印度市場保持增長的基礎上，重點錨定歐洲、中東、北美、東南亞、巴西等市場的光儲業務。
儲能維持市場領先，量、利齊升提升
公司2023 年儲能業務取得收入19.27 億，同比增長88.6%，毛利率16.17%，同比增長3.81pct。根據EESA 儲能領跑者聯盟統計“中國企業國內儲能第三方大功率PCS215kW 以上出貨量排名”，公司2021 年、2022 年、2023 年均爲全國第一。毛利率提升或因PCS 佔比提升，單機功率大型化有關。海外市場方面，公司大功率儲能PCS 產品在北美市場已獲得多個百MW級項目訂單。能源局數據顯示，截至2023 年底，全國已建成投運新型儲能項目累計裝機規模達到31.39GW/66.87GWh，2023 年新增裝機規模約22.6GW/48.7GWh，較2022 年底增長超過260%；截至2024 年一季度末，全國已建成投運新型儲能項目累計裝機規模達35.3GW/77.68GWh，較2023 年底增長超過12%，較2023 年一季度末增長超過210%。據此計算，2024Q1 新增新型儲能裝機爲3.91GW/10.81GWh。國內儲能市場處於飛速發展狀態，帶動公司儲能PCS、儲能系統集成業務快速增長。
重視研發和產品迭代，毛利率有保障
光伏逆變器領域，公司擁有集中式逆變器和組串式逆變器，組串式逆變器可提供3~350kW 全功率段產品，實現了較廣的功率覆蓋。集中式逆變器可提供2500~8800kW 功率段產品，所有產品實現大於99%的高轉換效率，高防護等級、高可靠性設計，滿足各種應用場景的需求。儲能產品可以提供交流儲能變流器、直流儲能變流器及儲能集成系統。交流儲能變流器具備125~8000kW 全功率段範圍產品，用於發、輸、配、用電網側及微電網等多用應用場合。直流儲能變流器採用182kW 模塊化設計，可擴展至MW 級系統，產品採用碳化硅功率器件，適用於新建光伏電站和原有存量光伏電站的改造升級。
在研產品方面，包括大功率模塊化集中式逆變器、3.6MW 集中式逆變器、1500V-320kW 組串式逆變器、1100V-125kW 組串式逆變器、1500VDC-1.75MW 儲能逆變器、1.25MW 儲能逆變器項目、1500V-215kW 中功率儲能變流器、戶儲一體機等產品。解決方案覆蓋集中式地面電站、戶用、工商業電站，大型儲能電站、工商業儲能、戶用儲能等應用場合。產品的迭代降本預計將成爲公司維持毛利率的重要措施，2023 年公司整體毛利率提升1.94pct，其中光伏業務提升0.6pct，儲能業務提升3.8pct，預計因光伏、儲能產品迭代降本、海外佔比提升所致。2024Q1 公司毛利率已達到23.55%，同比提升4.4pct，環比提升4.3pct，公司經營質量不斷提高。
投資建議和業績預測
公司爲國內集中式光伏逆變器、儲能PCS 龍頭，公司已進入歐洲地面光伏市場、美國大儲市場，有望在國內、海外光伏、儲能持續增長的背景下繼續創造良好業績。預計公司2024、2025 年歸母淨利潤分別爲5.49、7.70億。
風險分析
1）需求方面：國內儲能裝機增速不及預期，新能源投資增速下降；海外儲能需求不及預期，海外碳中和進度放緩。
2）供給方面： IGBT 等電力電子器件供給緊張，國產化進度不及預期；銅、鋁、鋼等金屬原材料價格和加工費用上漲。
3）政策方面：儲能相關扶持政策不及預期；容量電價補償標準低於預期；電力現貨市場推進進度不及預期；電力峯谷價差不及預期。
4）國際形勢方面：國際貿易壁壘加深，出口受阻；本地化生產要求提高，成本上升；國際衝突導致海運費用上漲、交期延長。
5）市場方面：競爭加劇導致儲能電池、集成商、PCS 廠商毛利率、盈利能力低於預期；公司市場競爭策略失誤。
