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中复神鹰(688295):盈利筑底中

中復神鷹(688295):盈利築底中

長江證券 ·  2024/05/06 11:41

事件描述

公司發佈一季報:2024Q1 實現收入4.5 億元,同比下降21%,歸屬淨利潤約0.42 億元,同比下降68%,扣非淨利潤約0.15 億元,同比下降87%。

事件評論

盈利能力築底。公司1 季度收入同比下降21%,考慮到1 季度T700/12K 碳纖維價格同比下降約35%,且公司產品結構轉向部分強度稍低、價格也較低的產品(如SYT45 等),預計公司均價回落更大,但是公司銷量則實現了較好增長。1 季度毛利率約25%,同比下降16 個百分點,但環比提升9 個百分點,一是源於市場均價保持穩定,二是源於蒸汽成本季節性回落且丙烯腈均價環比下降4%,三是源於製造成本繼續下降,公司致力於優化能源單耗和生產效率,當前仍存較大下降空間。1 季度期間費用率約19.8%,同比提升約4 個百分點,主要源於收入下降帶來的費用分攤加大,其中主要源於管理費用率同比大幅增加。最終公司1 季度歸屬淨利率約9%,同比下降14 個百分點,環比提升6 個百分點。

碳纖維行業的盈利底部已現。隨着碳纖維價格下跌,行業內絕大部分企業步入虧損,碳纖維企業出現停產或降速減產,據百川數據,截至2024 年4 月末碳纖維行業產能約12.7萬噸,當前開工率約49%,同比下降約9 個百分點,較2022 年行業景氣之時下降17 個百分點。在當前非軍工領域,僅中復神鷹尚能實現盈利,民用大絲束龍頭吉林化纖亦有虧損。目前行業已出現提漲信號,4 月22 日,因成本驅動,吉林化纖集團對旗下各牌號碳纖維價格每噸上調3000 元/噸,但短期其他企業跟進不足,或主要爲供需尚未出現顯著好轉,且行業庫存壓力仍大(據百川數據測算當前行業庫存約1.5 萬噸,庫存天數約90 天,參考年報數據,中復神鷹年末庫存3249 噸,對應庫存天數約60 天,吉林化纖上市公司本體年末庫存4329 噸,對應庫存天數約180 天)。2024 年,我們判斷部分需求如海外風電、海外體育休閒有所好轉,目前國內外碳纖維價差較大,觀察到海外風電訂單回流,且國內海風今年有望放量,預計需求企穩可期,關注後續供需改善後的價格逐步回暖。

低空經濟有望成爲碳纖維新增長點。碳纖維是極佳的輕質高強材料,是低空經濟領域的優選材料,包括但不限於:1)eVTOL(電動垂直起降航空器),以小鵬“旅航者 X2”爲例,其整機共重560 公斤,機身部分的碳纖維重量約85 公斤,純碳纖維材料重量約50 公斤,對於部分稍大型eVTOL(4 座以上),單臺用量更大。若遠期年產量達到十萬臺量級,則有望拉動碳纖維需求約1 萬噸。2)無人機,工業級無人機有望率先加速拓展,微型、輕型等消費級無人機以玻纖複合材料爲主,而中大型工業用無人機碳纖維用量普遍較多,目前工業用無人機主要應用於農林、安防等領域,城市物流領域有望加速推進,參考賽奧碳纖維測算,2023 年全球無人機碳纖維市場規模約4000 噸,短期市場有望持續加速。

預計公司2024-2025 年歸屬淨利潤爲3.5、6.5 億元,對應估值爲69、37 倍。

風險提示

1、碳纖維行業產能投放超預期;

2、原材料和能源價格大幅波動。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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