事件描述
公司發佈業績：2023 年實現收入11.4 億元，同比下降18%，歸屬淨利潤1.7 億元，同比下降36%，扣非淨利潤同比下降39%。對應2023Q4 收入3.7 億元，同比增長52%，歸屬淨利潤0.12 億元，同比下降74%，扣非淨利潤同比下降93%。2024Q1 實現收入3.0 億元，同比增長31%，歸屬淨利潤0.28 億元，同比下降50%，扣非淨利潤同比下降48%。
事件評論
2023年風電塗料維持景氣，集裝箱塗料價格壓力較大。公司2023 全年收入同比下降18%，其中風電增長、集裝箱下降。2023 年風電塗料收入約5.1 億元，同比增長27%，預計銷量同比實現高增，在風電產業鏈整體降價的背景之下，預計風電塗料單價有所下降，但在原材料也大幅下降的基礎上，公司2023 年風電葉片毛利率仍同比提升6 個百分點至46%。
集裝箱塗料收入約5.8 億元，同比下滑38%，上半年收入同比下降50%，下半年降幅收窄至26%，或主要爲集裝箱行業去年4 季度開始企穩回升拉動的銷量復甦，但集裝箱塗料2023 年價格逐步下降，尤其下半年體現較爲顯著，集裝箱塗料毛利率從上半年23%降至下半年約13%，最終使得整個公司毛利率下降較快，2023Q1-4 公司整體毛利率分別爲37%、36%、29%、22%。公司2023 年全年期間費用率約13.0%，同比上升0.8%，銷售、管理、研發、財務費用率分別+1.4%、+0.4%、+0.03%、-1.0%，銷售費用率上升與公司加大市場推廣服務費有關。最終公司全年歸屬淨利率約14.6%，同比下降4.1pct。單4 季度盈利能力下降更快，主要爲毛利率下降較快以及4 季度集中計提資產減值損失和信用減值損失約2400 萬元，最終單4 季度歸屬淨利率約3.2%，同比下降15.0pct。
2024Q1 風電塗料銷量季度間節奏波動，集裝箱盈利尚未復甦，1 季度業績承壓。公司1季度收入增長31%，參考風電葉片產業鏈1 季度承壓，預計公司風電葉片塗料收入亦有較大波動，考慮到風電塗料爲當前主要盈利來源，因此淨利潤同比下滑較大。集裝箱塗料行業已經開啓景氣回升，預計銷量同比增長較快，但價格仍未顯著復甦，毛利率尚未好轉，最終使得公司1 季度整體毛利率從37%跌至20%（降幅16.9 個百分點），但因爲費用的攤薄（期間費率下降3.5 個百分點），最終歸屬淨利率約9.4%，同比下降15.1 個百分點。
集裝箱景氣延續，風電節奏有望回補，關注船舶塗料成長。展望後續，1）集裝箱：全球貿易復甦預期+舊 箱替換需求有望帶來集裝箱行業需求大幅反彈，目前仍有較強持續性，後續提價落地收入中後集裝箱業務有望開始貢獻盈利彈性。2）風電領域：全年裝機有望保持穩步增長，2 季度後節奏有望回補，風電塔筒和海外市場有望逐步放量。3）邁向工業塗料平台：公司開始從幾十億元級別的風電與集裝箱塗料向三百億元級別的船舶塗料市場進軍，海工塗料、儲能箱塗料、光伏邊框塗料也有望逐步放量，中期成長性值得期待。
預計2024-2025 年歸屬淨利潤2.5、3.5 億元，對應PE 估值16、11 倍，繼續推薦。
風險提示
1、集裝箱行業復甦緩慢；
2、風電裝機低於預期。