财务费用大幅下降，经营水平稳定提高。2023 年公司期间费用合计53.18 亿元，同比下降7.2%。其中管理费用36.1 亿元，同比增长11.59%，主要系管理人员薪酬增加所致；销售费用1.55 亿元，同比下降15.16%，主要系运销服务费减少所致；财务费用-0.26 亿元，同比下降103.53%，主要为借款减少、利息费用减少导致。研发费用15.8 亿元，同比下降0.64%。24Q1 公司期间费用合计9.31 亿元，同比增长4.8%。其中管理费用6.54亿元，同比增长11.03%；销售费用0.31 亿元，同比下降18.74%；财务费用0.51 亿元，同比增长93.96%，系未确认融资费用增加所致。研发费用1.95 亿元，同比下降17.01%。投資要點：
公司發佈2023 年報和2024 一季報，業績基本符合市場預期。2023 年公司實現營收431.37 億元，同比下降20.55%；歸母淨利潤爲79.22 億元，同比下降44.11%；基本每股收益2.65 元。2024Q1 公司實現營收86.59 億元，同比下降27.19%，實現歸母淨利潤12.88 億元，同比下降61.9%，環比23Q4 的6.52 億元增長97%；基本每股收益0.43 元。
產地安監趨嚴導致24Q1 產銷量下降，疊加煤價下跌，公司業績短期承壓。2023 年，公司實現煤炭產量6046 萬噸，同比增長6.3%；實現煤炭銷量5498 萬噸，同比增長3.9%，其中混煤銷量2941 萬噸，同比下降0.9%、噴吹煤銷量2162 萬噸，同比增長6%。煤炭售價爲727.6 元/噸，同比下跌21.8%；單位成本347.7 元/噸，同比下降3.3%；噸毛利379.9 元/噸，同比下降33.49%；毛利率52.2%，同比下降9.2pct。24Q1 公司實現煤炭產量1324 萬噸，同比下降9.9%；實現煤炭銷量1181 萬噸，同比下降7.1%，其中混煤銷量655 萬噸，同比下降10.2%、噴吹煤銷量459 萬噸，同比下降0.2%。煤炭售價爲689.4 元/噸，同比下跌20.7%；單位成本377.8 元/噸，同比增長7.6%；噸毛利311.6元/噸，同比下降39.84%；毛利率45.2%，同比下降14.4pct。
財務費用大幅下降，經營水平穩定提高。2023 年公司期間費用合計53.18 億元，同比下降7.2%。其中管理費用36.1 億元，同比增長11.59%，主要系管理人員薪酬增加所致；銷售費用1.55 億元，同比下降15.16%，主要系運銷服務費減少所致；財務費用-0.26 億元，同比下降103.53%，主要爲借款減少、利息費用減少導致。研發費用15.8 億元，同比下降0.64%。24Q1 公司期間費用合計9.31 億元，同比增長4.8%。其中管理費用6.54億元，同比增長11.03%；銷售費用0.31 億元，同比下降18.74%；財務費用0.51 億元，同比增長93.96%，系未確認融資費用增加所致。研發費用1.95 億元，同比下降17.01%。
公司擬分紅1.589 元/股，當前股價對應股息率高達7.5%。公司擬分配2023 年現金股利1.589 元/股，分紅率約60%。按照2023 年4 月30 日收盤價計算，對應股息率約爲7.5%。
投資分析意見：由於近期下游需求偏弱，疊加進口煤衝擊，煤價有所回落，因此我們下調公司24 年歸母淨利潤預測由151.25 億元至80.99 億元，並新增25-26 年盈利預測82.41億元和84.11 億元。當前市值對應24-26 年PE 分別爲7.8X、7.7X 和7.5X。考慮到近年煤炭行業歷史投資不足、供給仍然偏緊下預計後續煤價仍將高位運行，行業景氣度有望維持。我們選取了行業裏山西焦煤、淮北礦業、冀中能源、山西焦化、平煤股份、盤江股份6 家焦煤公司作爲可比公司，6 家公司24 年平均PE 估值爲9.5 倍，當前公司仍有22%的估值折價，且公司兼具高股息屬性，故維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下滑致使下游需求不及預期，煤價超預期下跌、公司銷量超預期下降。
